事件

公司发布25 年中报，上半年实现营收105.5 亿元，同比增长2.17%；归母净利润2.88 亿元，同比下滑32.69%；扣非归母净利润2.38 亿元，同比增长0.88%。其中，单Q2 营收57.35 亿元，同比下滑2.78%；归母净利润1.51 亿元，同比下滑32.61%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比下滑17.02%。

点评

新签订单保持平稳，政府补助减少导致净利率下滑：Q2 季度收入略有下滑，我们认为主要是钢价下跌导致加工费下降所致，此外，上半年净利润下滑幅度大于扣非净利润，主要由于公司计入当期损益的政府补助0.99 亿，同比减少1.44 亿元所致。从新签订单来看，整体保持平稳，上半年公司新签订单143.8 亿元，同比增长0.2%，其中25Q2 新签订单73.3 亿元，同比下滑0.8%；上半年公司钢结构产品产量约236 万吨，同比增长12.19%。

净利率有所下滑，钢价致毛利率下降：上半年公司整体毛利率10.0%，同比下降0.67pct，Q2 单季度毛利率为10.2%，同比下滑0.58pct。我们判断毛利率下滑主要由于原材料钢价下跌较多所致。

费用率方面，上半年公司期间费用率6.61%，同比下降0.05pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64%，同比+0.05/持平/-0.26/+0.15pct。综合影响下，公司上半年净利率为2.72%，同比下滑1.42pct。

机器人进展顺利，已开始对外销售：自2023 年以来，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司已成立销售团队，目前也有少许对外销售。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为222 亿、230 亿元，同比+3.4%、+3.5%，预计25-26 年归母净利润分别为6.8 亿、11.0亿，同比-12.1%、+62.0%，对应25-26 年PE 分别为18.8X、11.6X。

风险提示：

房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。