事件：鸿路钢构公告2025 年前三季度经营数据。25Q1-3，公司新签订单222.67亿元，同比+1.6%，其中25Q3 新签订单79 亿元，同比+4.2%。25Q1-3，公司钢结构产品产量约361 万吨，同比+11%，其中25Q3 产量约125 万吨，同比+9%。

点评：

订单：剔除钢价扰动后，判断25Q3 接单量同比+4%。25Q3 公司订单金额同比+4.2%，同比提升或主要由于接单量增加所致；根据wind 数据，25Q3 热轧板卷平均价格同比+0.5%；剔除价格因素，25Q3 订单对应的接单量同比+3.7%，较25Q2 接单量增速有所下行。

产量：25Q3 产量同比+9%。25Q3 公司钢结构产量125 万吨，同比+9%（25Q2产量131 万吨，同比+11%）。2024 年，公司投入了较大规模的焊接机器人设备，对生产线进行了流程再造；随着智能化改造加速推进，25Q1-25Q2 公司单季度产量保持同比两位数增长，Q3 仍保持高单位数增长。

大额订单：金额占比明显回升，均价延续提升。25Q3 公司大额订单金额占比约29%，环比持续回升，24Q3-25Q3 大额订单金额占比分别为20%、18%、17%、23%、29%，24 年全年大额订单占比为23%。25Q3 大额订单以新能源、互联网等工业厂房为主，均价约5189 元/吨，同比+3%，环比+0.4%，结合25Q3 钢价环比+5%的背景，或说明25Q3 的大订单加工费有所回落，可能由于产品结构变化的原因，重钢等高附加值的产品占比下降所致。

盈利预测、估值与评级：公司智能化改造逐步深化，长期视角来看将助力公司进一步提升产能利用率上限、降低单位生产成本，强化公司竞争优势、提升市场份额。我们维持对公司25-27 年归母净利润预测为7.47/7.74/8.54 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期。