事件：公司2025 年前三季度营收159.17 亿元，同比+0.19%；归母净利润4.96 亿元，同比-24.29%；扣非归母净利润3.59 亿元，同比+0.78%（扣非前后增速差异主要跟政府补助导致的非经常损益大幅减少相关）。点评如下：

Q3 单季归母净利润降幅收窄，扣非吨净利环比有所提升。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 单季营收分别同比+8.78%/-2.78%/-3.50%；归母净利润分别同比-32.78%/-32.61%/-8.51%。2025 前三季度公司新签销售合同222.67 亿元，同比+1.56%，钢结构产量361.02 万吨，同比+11.06%；其中Q3 单季新签78.87 亿元，同比+4.19%、环比+7.63%；钢结构产量124.77 万吨，同比+8.98%、环比-5.00%。以产量计算的扣非吨净利来看，2025 前三季度约99.56 元，较2023/2024 同期分别-116.72/-10.15 元；Q3 单季约97.30 元，同比-8.11 元、环比+3.48 元。

前三季度毛利率略升，减值损失、政府补助减少，净利率下滑。2025 年前三季度毛利率同比+0.24pct 至10.42%；期间费用率同比+0.10pct 至6.78%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.08/-0.16/+0.11pct 至0.63%/1.47%/3.04%/1.65%。此外，公司资产+信用减值损失0.03 亿元，损失同比-84.64%；计入当期损益的政府补助1.81 亿元，同比大幅减少50.09%。综上，2025 前三季度净利率同降1.00pct 至3.12%。

前三季度经营现金流改善，Q3 单季大幅净流入。2025 年前三季度公司经营现金流净额3.78 亿元，净流入同比+15.44%；其中收现比同比+1.72pct 至99.98%，付现比同比-1.23pct 至89.59%。Q1/Q2/Q3 单季经营现金流净额分别为-1.95/-0.03/5.75 亿元，Q3 单季经营现金大幅净流入，同比+54.54%。

投资建议：我们预计25-27 年公司实现归母净利润8.49、9.71、11.09 亿元，对应EPS 分别为1.23、1.41、1.61 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。