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公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司营收159 亿元，yoy+0.2%；归母净利润5.0 亿元，yoy-24%；扣非归母净利润3.6 亿元，yoy+1%。其中2025Q3 营收54 亿元，yoy-3%；归母净利润2.1 亿元，yoy-9%；扣非归母净利润1.2 亿元，yoy+1%。

产能利用率和产量持续提升，吨毛利同环比改善2025Q1-3 公司钢结构产量为361 万吨，yoy+11%；测算产能利用率约93%，yoy+7pct；其中单Q3 钢结构产量为125 万吨，yoy+9%；测算产能利用率约96%，yoy+7pct。

我们测算2025Q1-3 公司钢结构吨收入/吨毛利分别为4,589/478 元，yoy 分别-498/-40 元；2025Q3 分别为4,477/500 元，yoy 分别-579/+35 元，qoq 分别-67/+36元。吨毛利同环比明显改善，我们认为主要原因预计为公司智能化改造/磨合效果持续改善，产能利用率和产量同比持续提升，摊薄单位成本。

2025Q3 吨扣非净利同比降幅收窄，税费增加对利润拖累较为明显我们测算2025Q1-3 公司吨扣非归母净利润约104 元，yoy-11 元；2025Q3 为101元，yoy-8 元，qoq+4 元。2025Q3 吨钢结构扣非净利环比改善、同比降幅收窄，主要系吨毛利同环比明显改善，同时产量延续快速增长态势，费用摊薄效应持续显现。2025Q3 公司吨期间费用为318 元，yoy-21 元，qoq+2 元；其中吨销售/管理/研发/财务费用yoy 分别持平/+4/-16/-9 元，qoq 分别-4/+7/-3/+1 元。税费增加对吨扣非净利有较大拖累，2025Q3 吨税费同比+74 元。

2025Q3 经营现金流同比持续改善

2025Q1-3 公司经营现金流为3.8 亿元，同比多流入0.5 亿元，主要系收现比同比改善，收现比为100%，yoy+2pct；付现比为90%，yoy-1pct。2025Q3 公司经营现金流为5.8 亿元，同比多流入2.0 亿元，主要系收现比同比改善；收现比为101%，yoy+5pct；付现比为81%，yoy-2pct。

建议保持耐心，看好公司成长前景，维持“买入”评级公司是钢结构构件制造龙头，看好公司竞争优势持续强化，智能化改造前景值得期待，产能利用率有望持续提升，成长前景可期。此外若“反内卷”工作驱动钢材价格企稳甚至改善，或加快公司基本面改善进程。政府补助同比下降较多，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为229/244/259 亿元，分别yoy+6%/+6%/+6%；归母净利润分别为7.8/9.2/10.4 亿元，分别yoy+0.5%/+19%/+13%。现价对应2025年 PE为 17.2倍。维持“买入”评级。

风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。