事件

公司发布25 年三季报，前三季度实现营收159.2 亿元，同比增长0.2%；归母净利润5.0 亿元，同比下滑24.3%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长0.8%。其中，单Q3 营收53.7 亿元，同比下滑3.5%；归母净利润2.1 亿元，同比下滑8.5%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长0.6%。

点评

新签订单稳步增长，Q3 扣非吨盈利触底回升：从新签订单来看，整体保持稳步增长，前三季度公司新签订单222.7 亿元，同比增长1.6%，其中25Q3 新签订单78.9 亿元，同比增长4.2%；前三季度公司钢结构产品产量约361.0 万吨，同比增长11.1%，其中Q3 钢结构产品产量约124.8 万吨，同比增长9.0%。以产量计算的扣非吨净利来看，2025 前三季度吨盈利为约99.4 元，同比下降10.4 元/吨，Q3 单季度吨盈利为97.0 元，较于Q2 环比增长3.3 元。

Q3 毛利率提升，费用率保持平稳：前三季度公司整体毛利率10.4%，同比提升0.24pct，Q3 单季度毛利率为11.2%，同比提升1.96pct。费用率方面，前三季度公司期间费用率6.78%，同比提升0.1pct ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.63%/1.47%/3.04%/1.65%，同比+0.07/+0.09/-0.15/+0.11pct。公司前三季度净利率为3.12%，同比下滑1.01pct。此外，前三季度计入当期损益的政府补贴为1.81 亿，同比下滑50.1%，故而导致归母净利润与扣非利润差异。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为222 亿、245 亿元，同比+3.4%、+10.4%，预计25-26 年归母净利润分别为6.4 亿、8.0亿，同比-17.7%、+26.0%，对应25-26 年PE 分别为20.9X、16.6X。

风险提示：

钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。