事件：鸿路钢构公布2025 三季报。2025Q1-3 公司收入159.2 亿元，同比+0.19%，归母净利润4.96 亿元，同比-24.29%，扣非归母净利润3.59 亿元，同比+0.78%；对应Q3 收入53.67 亿元，同比-3.50%，归母净利润2.08 亿元，同比-8.51%，扣非归母净利润1.21 亿元，同比+0.59%。

Q3 销售合同及产量稳定增长，钢价提升带动公司单吨利润改善。

2025Q1-3 公司新签销售合同总共约222.67 亿元，较2024 年同期增长1.56%，其中Q3 新签78.87 亿元，同比+4.19%。2025Q1-3 公司钢结构产量361.02 万吨，同比+11.06%，对应Q3 产量124.77 万吨，同比+8.98%。测算公司2024Q3/2024Q4/2025Q1/ 2025Q2/2025Q3单吨扣非净利润分别为105.7/99.2/109.6/93.7/97.0 元，Q3 单位盈利能力较Q2 有所回升，我们判断主要原因系钢结构售价随钢价同步上升，带动公司单吨利润改善。

费用率同比略升，非经常损益减少影响利润。2025Q1-3，公司期间销售费用率6.78%，同比上升0.10 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.47%/3.04%/1.65%，同比变化为+0.06/+0.08/-0.16/+0.11 个百分点。2025Q1-3，公司计提资产+信用减值累计0.03亿元，同比少计提0.16 亿元。2025Q1-3 公司非经常损益同比减少1.6亿元至1.4 亿元，是影响归母净利润的最主要因素。

现金流同比改善。2025Q1-3，公司经营性净现金流+3.78 亿元，同比多流入0.5 亿元。Q1-3 公司收现比99.98%，同比+1.72 个百分点，公司现金流情况环比改善。

看好公司长期竞争优势。近年来公司研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX 生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能箱型生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、铆师傅检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备。现公司十大生产基地已规模化投入使用近 2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。我们看好公司在机器人等降本措施应用成熟后盈利扩张，竞争优势扩大。

我们维持盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润6.74/7.68/8.65 亿元，对应目前股价19.73/17.32/15.38x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期。