业绩回顾

1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 业绩：实现营收52.42 亿元，同比+8.87%，实现归母净利润1.48 亿元，同比+8.07%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比+21.65%，1Q26 业绩符合我们预期，业绩增长主要得益于研发投入下降及毛利率改善。

1）产量及新签订单维持稳健增长，大额订单占比提升：1Q26 公司钢结构产量120.38 万吨，同比+14.75%，新签钢结构材料订单74.12 亿元，同比+5.1%，其中1 亿元以上的大额订单占比42%，同比+25.5ppt；2）核心盈利能力有所改善：1Q26 公司毛利率为9.85%，同比+0.02ppt，我们估算1Q26 公司钢结构吨毛利为429 元/吨（同比-22 元），吨净利为123 元/吨（同比-8元），吨扣非净利116 元/吨（同比+7 元），剔除非经常损益影响后的核心盈利能力有所改善。3）研发费用投入强度边际递减：

公司1Q26 四项综合费用率为5.7%，同比-0.6ppt，其中研发费用率同比-0.5ppt 至2.1%，单吨研发投入强度同比-29 元至90 元/吨；4）现金流有所承压：公司1Q26 经营性现金流净流出9.0 亿元，同比多流出7 亿元，主要系支付应付款及支付采购款增加所致。

发展趋势

关注智能化改造降本增效以及中长期市占率提升。我们判断当前公司加工费已接近底部，2026 年资本开支强度有望收窄，折旧摊销对成本侧的影响有望边际减弱。二季度以来我们跟踪热轧卷板均价同比+1.5%，若后续钢价回暖持续、需求修复，则公司吨净利仍有较大提升弹性，我们持续看好公司市占率提升。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，预计2026/27E 归母净利润分别为7.44/8.27 亿元，对应2026/27E 18.8/16.9x P/E；公司作为行业龙头，智能化改造有望构建核心竞争优势，我们维持跑赢行业评级和目标价24.0 元，对应2026/27E 22.3/20.0x P/E，隐含18.2%上行空间。

风险

钢价大幅波动，吨盈利改善不及预期，智能化改造不及预期。