1H26 业绩高于我们预期

公司公布1H26 业绩：实现营收116.42 亿元，同比+10.3%，实现归母净利润4.38 亿元，同比+52.2%，扣非归母净利润4.05 亿元，同比+69.9%，其中2Q26 实现收入63.99 亿元，同比+11.6%，归母净利润2.91 亿元，同比+92.0%。1H26 业绩高于我们预期，主要得益于费用摊薄以及吨毛利改善超预期。

1）智能化投入效应逐步兑现，带动量、利齐升：从产量来看，1H26 累计产量、新签订单同比分别+14.3%、+12.4%，2Q26 公司钢结构产量150 万吨，同比+13.9%，新签钢结构材料订单87.47 亿元，同比+19.4%；规模效应进一步释放；从利润来看，2Q26 公司毛利率同比+2.6ppt 至12.9%，我们估算2Q26 公司钢结构吨毛利为550 元/吨（同比+104 元），扣非吨净利177 元/吨（同比+83 元），核心盈利能力显著提升。2）费用投入持续摊薄：公司2Q26 四项综合费用率为6.4%，同比-0.6ppt，其中研发费用率同比-0.4ppt 至2.8%，单吨研发投入强度同比-20 元至122 元/吨；3）2Q26 现金流有所改善：公司1H26 经营性现金流净流出2.06 亿元，2Q26 净流入6.94 亿元，环比显著改善。

发展趋势

智能化改造降本增效红利持续释放，2026 年或为业绩拐点。从供给侧看，公司二季度智能化投入对费用和产量的红利效果进一步体现，月均产量突破50 万吨，折算后年化产能利用率达115%。我们判断后续资本开支强度有望收窄，折旧摊销对成本侧的影响有望边际减弱，吨净利仍有较大提升潜力；从需求侧看，我们认为制造业资本开支或逐步分化，高端制造为代表的工业厂房需求仍有较大增量，我们持续看好公司市占率提升。

盈利预测与估值

考虑到公司盈利修复或超预期，我们上调2026/27E 归母净利润9.2%/17.5%至8.12/9.72 亿元，对应2026/27E 17.2/14.4x P/E；公司作为行业龙头，智能化改造有望构建核心竞争优势，我们维持跑赢行业评级并上调目标价8.3%至26.0 元，对应2026/27E22.1/18.5x P/E，隐含28.6%上行空间。

风险

钢价大幅波动，吨盈利改善不及预期，市场需求增长不及预期。