核心观点：

鸿路钢构发布2024 年一季报。根据一季报，2024Q1，公司实现营收44.27 亿元，同比下滑11.77%；归母净利2.03 亿元，同比增长1.12%；扣非净利0.87 亿元，同比下滑38.79%。非经常损益中，公司24Q1 政府补助1.51 亿元（23Q1 政府补助为0.74 亿元）。公司一季度扣非业绩下滑主要因为研发费用大幅增加，24Q1 研发费用为1.57 亿元，23Q1研发费用为0.76 亿元。

毛利率净利率均有提升，经营性现金流净流入减少。24Q1 经营性现金流净流入0.84 亿元，23Q1 年净流入1.68 亿元。盈利水平方面，公司24Q1 毛利率/净利率/ROE（加权）分别为10.59%/4.59%/2.19%，同比分别变动+1.34/+0.59/-0.21pct，毛利率及净利率水平均有所提升。

吨净利筑底稳健，自动化转型加速推进。根据公司经营数据公告，24Q1年产量91.79 万吨，同比增长0.09%；吨净利：24Q1 吨净利（归母净利/产量）221.3 元/吨，同比提高2.3 元/吨；扣非吨净利： 24Q1 扣非吨净利（扣非净利/产量）95.3 元/吨，同比下降60.5 元/吨，下游景气度低导致吨净利承压。根据钱江机器人发布，公司4 月17 日正式签订800 台钱江焊接机器人采购合同。智能工业焊接机器人及激光切割机应用进一步提高公司工业化程度，未来智能化生产线改造有望带来吨净利提升，期待未来需求改善及智能化升级后经营效益的改善。

盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利分别为13.34/15.34/17.42 亿元，维持合理价值25.13 元/股不变，对应公司24年13 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；吨净利继续下滑。