核心逻辑与结论

1. 建筑行业的盈利有相对稳定的特征,估值受业绩能否超预期影响,但大幅度的变化来自对未来 预期的改变,同时回款风险和杠杆比率不同会引起同一子行业内公司的估值分化。

2. 展望改革给建筑行业长期发展带来的变化,公开开放透明的市场规则消除了许多隐性成本和壁 垒,加上国企改革,国企运营效率有望大为提高,使得国企净利率较目前有较大改善,此外生 态园林行业迎来黄金发展期。

3. 展望2014年,国企在股权激励、职业经理人制度、职务待遇上的改革有望逐渐拉开序幕;化学 工程有望在3~4月份逐渐获得现代煤化工的订单,中报之后业绩触底(因化工企业利润已回升以 及现代煤化工项目启动);钢结构有望受益于制造业投资触底回升;园林行业可以期待政策支 持;铁路基建期待出口和投融资改革上的突破;海外工程承包继续受到国家大力支持;业绩最 好的子行业仍有望是装饰。

4. 投资线索:2014年流动性较今年中性或偏紧,基建增速今年已经运行在高位难以再上行,房地 产房价上涨问题尚难解决,建筑各子行业难有超预期的高速增长,估值提升的机会难能可贵, 低净利率低PS的国企有望获得估值提升(中国中冶、中国中铁、中国铁建等),关注新疆地区 现代煤化工项目能否大量启动(中国化学等),关注钢结构能否景气触底(精工钢构等),关 注生态环保政策细则推出(铁汉生态等),关注地产销售预期的变化(广田股份等),自下而 上关注公司新增长点的突破(中工国际等) 。