投资要点

建筑板块表现超预期,转型个股表现突出。1-5 月建筑指数实现36%的超额收益,个股平均涨幅102%(剔除新股和停牌个股),具有主题联动性强、转型个股表现突出的特征,板块表现超预期,原因在于:1)虽传统周期向下逻辑产生过于悲观的预期,但自上而下政策和转型不断打破传统逻辑,并催化估值;2)困境求生的积极转型成为行业普遍现象,而行业轻资产、项目制、与下游诸多行业的广泛关联性为其转型提供了极大便利条件。

“自上而下”热点之看法。1)“一带一路”行情启动关键是低估值和大战略的共振,行情演绎分“概念政策→深化政策→订单→业绩”四阶段,越来越注重自下而上,当前处于第二向第三阶段过渡期,投资机会仍存。2)PPP 大势所趋,项目运作需具备优质项目获取、资金配置、产业链整合能力。现处于模式探索阶段,优质项目获取能力最为关键,长期看具备强大产业链整合能力的企业能占据制高点。3)国企改革对于建筑企业,助力提升盈利能力最值得期待,对此不仅要把握资产注入和资产整合机会,还要关注建筑央企资产分拆的投资机会。

“自下而上”热点之看法。1)家装电商可分四个阶段,即模式设计→模式落地→模式试错→模式证实或者证伪,预计今年四季度将进入证实或证伪的关键阶段。2)切入环保领域,业绩贡献难言明显,企业质地也参差不齐,好的商业模式和较高的技术壁垒是向环保转型升级的关键。3)转型大多未进入证伪阶段,此前提下,迎合改革趋势是牛市背景下行情演绎关键。我们认为企业转型很难一帆风顺,精选个股是下半年重点。

风险因素:系统性风险、政策低于预期、需求快速恶化。

首次覆盖给予行业“强于大市”投资评级,下半年步入精选个股阶段。下半年行业需求可能企稳,但难言见底,建筑行业投资仍将聚焦在“估值”端,考虑“一带一路”、国企改革推进对蓝筹估值提升作用,首次覆盖给予行业“强于大市”评级。同时由于这些主题也进入深化和预期落地阶段,加上牛市进入后半程,我们认为下半年也将进入精选个股的阶段,可以考虑三条主线:1)转型升级,建议关注模式认同度较高,能够持续落地的标的,或者市场预期不充分的标的;2)“一带一路”、PPP、国企改革等大主题受益标的中,自下而上也有较高投资价值的标的;3)股价诉求较强,未来想象空间巨大的标的。综合以上主线,我们建议重点关注金螳螂(触网先发优势)、东方园林(业务蜕变、PPP)、中材国际(业绩和经营现拐点,海外、国企改革)、中钢国际(3D 和环保转型、海外)、中化岩土(高成长、传媒+通用航空+信息安全)、洪涛股份(在线教育、家装电商)、亚厦股份(模式快速落地)、东南网架(军工+海外)、中国电建和安徽水利(水利投资、海外、国企改革)。