国内需求低迷,“稳增长”政策见效是投资企稳关键。 2015 年全国固定资产投资同比增长 10%,创 2001 年以来最低,其中基建投资同比增长 17.3%,增速较快,但持续下行态势仍未止住;地产尽管销售有起色,但投资仅增长1%,土地购置及新开工更是大幅下滑;制造业投资同比增长 8.1%,成本优势消退和技术优势不突出,叠加去产能大背景,建筑行业需求前景并不乐观。稳增长政策不断加码,需求企稳一方面需要解决资金问题, PPP 模式加速推进是主要途径;另一方面需解决地方政府积极性问题,落地效果将是需求企稳关键。

“一带一路”战略推进下,海外市场拓展有所提速。 2015 年 12 月亚洲基础设施投资银行正式成立,首批贷款计划在 2016 年年中批准,意味着“一带一路”步入新阶段,从现有可跟踪指标看,海外市场开拓有所加速,但尚未实质性突破: 1) 2015 年我国对外工程新签合同额 2101 亿美元,同增9.5%;对外工程完成额 1541 亿美元,同增 8.2%。 2) 2015 年中国中冶、中国化学、中国建筑、葛洲坝海外新签订单同比增速分为 141%、 31.5%、30.2%、 22.4%,相比 2014 年增速均有所提高。 3)中工国际作为海外工程商务类公司的典型代表, 2015Q4 实现了业绩大反转,除受益人民币贬值外,已签订单落地加速也是重要原因,侧面印证了“一带一路”的推进成果。

2015 年业绩整体低于预期,并购重组大潮兴起。 51 家企业公告 2015 年业绩,其中 29 家企业净利润相比 2014 年增加,实现内生性增长的企业不足50%,尤其是增速在 30%+的企业中绝大多数为重组推动。 板块 2015 年业绩整体低于预期,主要原因是企业正经历转型阵痛期,需求及转型升级切换不匹配,另外业绩主动“洗澡”也可能是重要原因之一。分企业性质看,央企业绩相对稳定, 民企业绩压力较大;分领域看,智能建筑板块业绩相对较好,园林出现分化、装饰业绩压力大。 2015 年有 36 家建筑公司进行了并购重组, 数量占比 45%,转型升级是主要原因。

风险因素。 市场系统性风险、业绩低于预期风险、并购整合风险等。

投资策略。 投资下行趋势下,建筑企业业绩压力较大,投资机会更多表现为“估值”驱动行情,而“稳增长”和“一带一路”政策驱动下, 板块有政策相对优势,加上大幅回调之后,业绩风险释放较为充分, 维持行业“强于大市”评级。目前市场情绪偏谨慎,建议整体配置偏防御,可关注三条选股思路: 1)业绩增长较确定,估值较低标的; 2)业绩增长预期悲观,转型积极落地或出现积极变化; 3)业绩大幅下滑,“壳”价值明显的标的。综合考虑,推荐投资组合:中工国际(“一带一路”和人民币贬值)、中化岩土(高增长,转型通航)、金螳螂(转型思路突破)、洪涛股份(职业教育)、苏交科(业绩稳定增长) 和罗顿发展(拥有 1800 亩土地收益权的“壳”)。