本报告导读：

发改委在城轨批复/推进力度上均大幅提升，我们预计未来3 年城市轨道交通行业投资年复合增速高达43%，而城轨结合PPP 模式，或将令城轨PPP 订单加速落地。

摘要：

首次覆盖城市轨道交通行业，给予增持评级。1）发改委密集批复轨交项目、加强重点轨交项目推进力度及可能的申报轨道交通建设门槛的下降将推升轨交行业景气度，我们预测轨交16-18 年投资年复合增速高达43%，大幅超市场预期的基建投资增速；2）轨道交通自身的使用者付费、强经济外部性使得轨交与PPP 模式可“天然结合”，我们认为轨道交通PPP 项目将加速落地，而“地铁+物业”等轨交PPP模式将使得建筑企业在轨交领域的获利能力大幅提升。

城市轨道交通投资将进入爆发3 年。1）发改委加大轨交项目批复力度，仅2015 年发改委批复轨交项目总投资达8147 亿元，批复项目总里程较2014 年同增290%；2）发改委等部门加强批复项目开工力度，《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》中明确2016-2018 年3年重点推进轨交项目超1.6 万亿；3）申报城市轨交门槛或下调（城区人口从300 万下调至150 万），我们预测这将每年新增300 公里的城市轨道交通建设规划；4）未列入“重点推进轨交项目”清单的轨交项目投资总额仍巨大；5）我们预测2016-2018 年城市轨交投资将迅速攀升，分别约为3850、6656 和8718 亿元，年复合增速高达43%。

轨道交通“天然”适于采用PPP 模式。1）政府动力强：轨交建设对地方经济拉动效果明显（每投入1 亿元可拉动GDP2.9 亿元）；2）金融机构参与积极：轨道交通项目通过票价、物业收入及“地铁+物业”

模式可使得参与轨交PPP 项目的金融机构获得合理的收益率；3）“地铁+物业”模式政策或出台：据新华网等媒体报道，两部委2014 年已开始研究允许轨道交通领域采用“地铁+物业”模式，一旦相关政策出台我们预计将大力推进“地铁+物业”PPP 项目落地；4）“地铁+物业”的确可为参与公司获得较高收益。

轨交推荐组合。轨交建设分规划设计、土建施工、配套工程、智能工程及装饰装修，根据行业、公司、博弈三角度选股，我们推荐轨交设计组合-苏交科（已停牌）/设计股份；轨交施工组合-隧道股份/腾达建设/宏润建设/粤水电/山东路桥/上海建工/中国中铁/中国铁建/中国交建；轨交智能工程-达实智能；轨交配套工程-中化岩土/华铁科技等。

重点推荐公司：隧道股份、腾达建设、中化岩土。

风险提示：轨道交通投资不及预期，相关政策未出台、轨交PPP 项目落地低于预期等