公司预告预测盈利同比增长21.1%，高于预期

公司公布业绩快报：2019 年，营业收入62.03 亿元，同比-10.3%；归母净利润5.92 亿元，同比+21.1%；每股收益0.80 元。对应4Q19，营业收入14.09 亿元，同比-13.1%；归母净利润1.46 亿元，同比+21.6%。公司业绩高于我们的预期，主要由于人民币贬值导致出口业务结算毛利率提升，以及线上业务销售较好。

关注要点

国内外整体销售较差：1）2Q18 以来，公司营收已经连续7 个季度下滑，3Q19/4Q19 下滑幅度较大，分别同比-18.6%/-13.1%。2）出口下滑主要由于中美贸易摩擦的影响。但人民币贬值带动出口毛利率的提升。3）中国市场，2019 年热水器、油烟机、燃气灶市场零售额分别同比-6.4%/-7.5%/-4.1%（AVC）。公司产品线下零售持续下滑，但线上零售增长较好。由于线上零售以公司旗舰店销售为主，毛利率、利润率较高，因此内销毛利率也因此提升。4）由于上述原因，2019 年公司归母净利率9.5%，同比提升2.5ppt。

对外投资探索新业务：1）1 月11 日，公司公告投资设立全资子公司万和网络科技公司，主要经营电商服务。2）2 月18 日，公司公告投资设立全资子公司万和聪米，目的在于深挖年轻品牌与智能产品的营销策略、用户研究、产品规划，经营范围拓展到小家电、宠物用品、美容产品、休闲食品。

诉讼纠纷：2 月6 日，公司公告与UNICAL AG S.P.A.就“Schuster”

商标在中国的独家经销协议存在纠纷，UNICAL AG S.P.A.起诉万和存在未能达到最低采购数量及不正当注册商标的违约行为，涉及金额共10,125,421.57 欧元，目前尚未开庭审理。

疫情短期负面影响显著：公司主业热水器、大型厨房电器受疫情负面影响，2020 年1-2 月市场零售大幅下滑。利润方面，公司预计收到苏州睿灿投资收益4680 万元，可对冲部分疫情的负面影响。

估值与建议

考虑疫情短期负面影响，下调2020 年EPS 预测8%至0.75 元，引入 2021 年EPS 预测0.84 元。维持中性评级，由于疫情影响下调目标价9%至9.30 元，对应2019/2020e 11.7x/12.5x P/E，较当前股价涨幅空间10%。当前股价对应2019/2020e 10.6x/11.3x P/E。

风险

诉讼风险；疫情发展对线下零售影响超预期。