事件：万和电气公布2022 年中报。公司2022H1 实现收入38.3 亿元，YoY-2.8%；实现归母净利润4.2 亿元，YoY-5.7%。折算Q2 单季度，公司实现收入16.1 亿元，YoY-11.9%；实现归母净利润2.6 亿元，YoY-10.1%。我们认为，随着疫情影响消退，公司经营将恢复正常。

空气能业务放量：根据公告，2022H1 万和空气能业务实现收入8650 万元，同比增长超过110%，其中，内销收入为7866 万元，YoY+107%；外销收入为784 万元，同比增速超143%。2022H1 公司空气能业务团队在北京、山西、东北持续完善渠道布局，新增专卖店13 家、零售网点89 个。2022 年6 月底，万和空气能专卖店为41 家、零售网点278 个。我们认为，海外国家（尤其是欧洲国家）推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长；国内空气能市场空间未来也有望打开，万和空气能业务具有发展空间。

Q2 毛利率提升：根据公告，万和Q2 单季度毛利率为25.1%，同比+2.2pct，我们认为，主要原因为：1）人民币兑美元贬值，有利于出口毛利率提升。

2022H1 万和外销毛利率同比+5.3pct；2）公司通过技改等方式，降低原材料涨价影响。

Q2 经营性现金流同比增加：根据公告，万和Q2 经营性现金流量净额为4.8 亿元（同比增加3 亿元），YoY+169%，主要因公司Q2 支付的保证金及往来款下降、期间费用投入减少，使得支付其他与经营活动有关的现金同比下降2.6 亿元。

投资建议：万和电气是国内厨卫行业优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计万和2022~2023 年EPS 分别为1.08/1.31 元，6个月目标价为10.80 元，对应2022 年10 倍PE，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化