投资要点：

24Q1 业绩超预期。公司2023 年实现营业收入61.04 亿元，同比-7.91%，实现归属于上市公司股东的净利润5.68 亿元，同比+3.31%，实现扣非后归母净利润6.05 亿元，同比-4.80%；其中，Q4 单季度实现营业收入16.91 亿元，同比+8.98%，实现归母净利润0.09亿元，同比+66.09%，实现扣非后归母净利润1.13 亿元，同比+31.02%。24Q1 公司实现营业收入19.80 亿元，同比+23.53%，实现归母净利润1.66 亿元，同比+34.69%，实现扣非后归母净利润1.88 亿元，同比+50.20%，业绩表现超我们此前预期。

深耕热水器主业，空气能+厨电业务加速拓展。根据奥维云网数据，2023 年度国内厨卫大家电零售额为1670 亿元，同比+5.3%，各品类表现分化明显，包括烟灶、热水器等刚需品类零售额为998 亿元，同比+6.5%；包括洗碗机、净水器和消毒柜等品需品类零售额423 亿元，同比+8.6%，其中热水器零售额为505 亿元，同比+7.4%，燃热产品替代升级加速，零售量占比提升至 41.3%，热水器智能化、健康功能、容量增大促进结构升级。公司层面，持续深耕燃气具主业，在燃热产品创新方面，公司面向全屋沐浴场景发布了一级节能瀑布浴水墨系列，满足用户全屋多人同时用水沐浴需求；烟灶产品创新方面，公司聚焦双吸力烟机产品，将顶吸、侧吸式油烟机的优势与精髓兼容并取，大大避免油烟逃逸；空气能产品创新方面，推出万和冷暖复式空气能——万和玄武系列，采用变频双级增焓压缩技术，-35℃的严寒环境下，也能可靠制热。此外，公司还推出了原创 0 蒸汽外排的集成烹饪中心产品，以其独特的设计和卓越的性能，重新定义了下一代集成烹饪中心；同时推出鲲鹏系列洗碗机，搭载多重科技，实现全系列标配母婴级四星消毒。

盈利能力持续向好。2023 年公司实现销售毛利率31.64%，同比+4.57pcts，24Q1 毛利率同比+2.05pcts 至32.07%，预计主要系低毛利率的出口业务占比降低及原材料成本红利等因素影响。期间费用方面，23 年销售/管理/财务费用率同比+2.41/+0.54/+1.31pcts至12.45%/3.29%/-0.29%，研发费用率同比持平。此外，2023 年包括公司所持有的对前海母基金投资等在内的其他非流动金融资产及交易性金融资产和负债所产生的变动公允价值变动收益约-0.70 亿元，应收账款计提坏账准备0.33 亿元，最终录得公司23 年净利率9.31%，同比+1.02pcts，24Q1 净利率同比+0.70pct 至8.39%，盈利能力整体持续向好。

下调至“增持”投资评级。考虑到公司出口业务仍存在一定不确定性，我们下调24-25 年公司盈利预测（前值为8.95/9.90 亿元）并新增26 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.28/6.88/7.51 亿元， 同比+10.5%/+9.6%/+9.1%， 对应当前市盈率分别为13/12/11 倍，下调至“增持”评级。同期，公司公告23 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利4 元（含税），对应当前股息率约3.6%，股东回报价值凸显。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。