事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收41.96 亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润5.64 亿元，同比减少10.97%；实现扣非后归母净利润5.53 亿元，同比减少12.35%。2024Q4，公司单季度实现营收10.85 亿元，同比减少16.63%，环比减少4.09%；实现归母净利润0.98 亿元，同比减少22.01%，环比减少48.72%。

事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收9.54 亿元，同比增长6.48%，环比减少12.05%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长22.70%，环比增长110.19%。

点评：

氯化钾产销量显著提升，建筑类业务毛利率改善。2024 年，公司氯化钾业务实现营收23.64 亿元，同比增长16.3%，对应业务毛利率同比下降5.2pct 至40.4%。2024年，得益于公司老挝钾肥产能利用率的进一步提升，公司氯化钾产销量大幅增长。

2024 年，公司氯化钾产量为120 万吨，同比增长35%；销量为121 万吨，同比增长39%。2024 年，公司建筑类业务（包括钢结构、角钢塔、钢管塔、建筑安装）实现营收17.83 亿元，同比减少7.4%，对应业务毛利率同比提升2.1pct 至9.0%。

费用方面，2024 年公司销售、管理、研发费用同比分别增长3.5%、22.0%、11.0%，财务费用同比减少6488 万元，主要为子公司老挝开元外币汇兑收益。2025Q1，受益于氯化钾价格的上涨，公司利润显著增加。根据百川盈孚数据，2025Q1 国内氯化钾销售均价为2888 元/吨，同比上涨16.1%，环比上涨16.1%。

积极推进第二个100 万吨/年钾肥项目建设，钢结构业务电网端采购份额位居前列。

氯化钾业务方面，公司在老挝甘蒙省拥有133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨。截至2024 年年底，公司已拥有100 万吨/年氯化钾产能，其中包括40 万吨/年颗粒钾产能。此外，公司正在加快推进下一个100 万吨/年钾肥项目的建设。钢结构业务方面，公司产品涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等领域，可以根据下游各行业的景气周期及时调整产品结构。公司钢结构业务在国家电网、南方电网总部输电线路铁塔招标采购的市场份额中仍位于前列。根据公司公告，2025 年年初以来，公司陆续中标国家电网2025 年第一批采购、第二批采购项目和南方电网2024 年主网线路第二批框架招标，三个项目合计中标金额为3.83 亿元。

盈利预测、估值与评级：2024 年，公司氯化钾产销量大幅提升，建筑类业务毛利率得到一定改善。我们维持公司2025 年盈利预测，然而考虑到公司氯化钾产能建设进度略低于预期，因此下调公司2026 年盈利预测，同时新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.17/8.52（前值为9.68）/10.32 亿元。公司建筑类业务在电网端份额位居行业前列，同时持续推进老挝钾肥第二个百万吨项目建设，后续盈利可期，维持“增持”评级。

风险提示：氯化钾价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，产能建设进度不及预期，汇率波动风险