事件：据公司公告 ，2025H1 公司实现营收 21.48 亿元，同比+8.5%，归母净利润4.9 亿元，同比+79.2%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比+78.0%。

点评

氯化钾供需或依然偏紧，价格有望延续上涨态势（1）供给端，俄钾、白俄钾或合计减产至少160 万吨，或导致2025 年全球钾肥供应趋紧。全球钾盐资源分布不均衡，根据USGS 数据，2025年全球探明钾盐储量（K2O 当量）超48 亿吨。资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计占全球储量的79%。据Argus，俄罗斯钾肥生产商Uralkali 的三座矿山将在2025 年Q2-Q3 停产维护，其预计Q2 产量至少减少30 万吨。同时，Uralkali 预计还将减少40 万吨出口供应量以优先供应本国市场。白俄罗斯钾肥生产商Belaruskali 计划开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7 月结束，或导致其钾肥产量减少约90-100 万吨。

（2）需求端，钾肥需求相对刚性，我国进口依存度持续上升。钾肥作为基础性原料，需求相对刚性，据Argus 预测，2025 年全球氯化钾需求量将提升至7,430 万吨。我国钾肥自主产能受限，因此需大量进口钾肥以保障国内供应，据百川盈孚数据，2025 年1-7 月，我国氯化钾进口量为681 万吨，进口依存度为70.7%，相较于2024 年提高3.2Pcts。价格端，我国大合同价上调，有望支撑钾肥价格。据百川盈孚数据，2025 年1-8月我国氯化钾价格平均为3055 元/吨，同比+23.8%。2025 年6 月，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2025 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346 美元/吨CFR，同比+26.7%。

公司海外寻钾反哺国内，推进下个100 万吨钾肥项目建设老挝拥有丰富的钾盐资源储量，以及优越的地理位置与物流条件，是全球钾肥产业版图中新兴崛起的钾盐资源地。截至2025H1，公司境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨，已拥有100 万吨/年氯化钾产能（包含40 万吨颗粒钾/年）/以及9000 吨/年溴化钠产能。结合当地政策流程、公司实际情况及市场行情等，公司将加快推进下一个100 万吨/年钾肥项目的建设。2025H1，公司氯化钾实现营收14.0 亿元，同比+19.0%，毛利率为52.2%，同比+11.1Pcts，带动公司上半年业绩实现高增。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润10.51/12.00/15.06 亿元，对应PE 为12.25X/10.73X/8.55X，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、项目建设不及预期，业绩预测和估值不达预期等。