事件：公司发布2025 年三季度报告。公告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入33.9 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润8.3 亿元，同比+77.6%；实现扣非后归母净利润8.1 亿元，同比+76.1%。单季度来看，2025 年第三季度公司实现营业收入12.4 亿元，同比/环比分别+10.0%/+4.3%；实现归母净利润3.3 亿元，同比/环比分别+75.3%/+16.4%；实现扣非后归母净利润3.3 亿元，同比/环比分别+73.5%/+19.8%。

钾肥价格上行带动盈利增长，三季度毛利率同环比明显提升。2025 年国内外钾肥价格在海外龙头减产叠加地缘风险推高贸易成本的背景下共振上行，其中，国内三季度市场均价约为3269 元/吨，环比提升9.2%，国际方面，三季度温哥华FOB 价格约为313 美元/吨，环比提升7.0%，受益于海内外钾肥价格景气上行，公司三季度盈利实现同环比增长。毛利率方面，三季度公司综合毛利率录得43.6%，同比/环比分别+13.2/+7.0pct，同环比均实现明显提升。展望四季度，目前钾肥行业新增产能有限，需求保持平稳增长，预计年内钾肥仍将维持高景气运行。

稳步推进老挝扩建项目。公司依托境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨。2015 年5 月一期50 万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023 年4 月二期150 万吨/年氯化钾项目的一期50 万吨达产达标，目前公司已拥有100 万吨/年氯化钾项目产能，正在着力稳步推进下一个100 万吨/年钾肥项目的建设。

盈利预测与投资建议：综合考虑钾肥行业发展趋势和公司自身产能扩张节奏，我们预测公司25-27 年实现营业收入46.5、50.0、60.7 亿元，同比分别+10.9%、+7.5%、+21.4%；实现归母净利润11.4、12.1、14.8 亿元，同比分别+102.7%、+5.4%、+22.3%，按照10 月31 日收盘价计算，对应PE分别为19、18、15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；产品价格大幅波动等