事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收40.36 亿元、归母净利润11.96亿元、扣非归母净利润11.80 亿元，同比分别增长18.98%、44.49%、45.55%；Q3 实现营收9.86 亿元，同环比分别-20.81%/ -39.63%，归母净利润2.20 亿元，同环比分别-34.15%/ -61.62%，扣非归母净利润2.16 亿元，同比下降34.73%。

累计业绩增长主要由上半年贡献。

氯化钾是主要利润来源，但氯化钾市场价格持续回落。H1 氯化钾收入19.28 亿元，同比增长37.93%，毛利率61.06%，贡献公司毛利的81.27%；钢结构制造业务收入8.87 亿元，同比增长27.25%，毛利率10.03%。据百川盈孚数据统计，Q3 氯化钾市场均价3190 元/吨，同环比分别-2.41%/ -2.74%；10 月1—30 日均价降至3013 元/吨，10 月30 日报价2929 元/吨。

Q3 单季毛利率下降，盈利改善主要体现在上半年。Q3 毛利率39.70%，同环比分别-3.85pct/ -11.15pct；毛利额3.91 亿元，同比减少1.51 亿元。财务费用、销售费用与所得税合计同比减少0.52 亿元，抵补毛利减少额的34.23%。前三季度累计毛利率45.58%，同比提升5.05pct，盈利改善主要体现在上半年。

关注钾肥景气度变化与磷矿项目落地。前三季度经营现金流11.84 亿元，同比下降18.48%；扣除1.73 亿元购建长期资产现金支出后，自由现金流10.11 亿元，但Q3 经营现金流仅0.39 亿元。期末资产负债率29.85%，在建工程3.95 亿元、较年初增长68.23%。公司拟收购72%股权的昆明帝银已取得舒姑磷矿采矿许可证，9 月公告披露股权变更尚未完成，项目开工仍需立项、环评等审批。短期关注钾肥产销和价格，中期关注磷矿布局落地。

投资建议：26Q3 钾肥价格下降盈利承压，短期建议关注钾肥价格，中期关注磷矿布局落地。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为15.4/ 17.3/ 21.0 亿元，对应PE 为9.2/ 8.2/ 6.7x，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险