事件：公司发布2023 年半年报，实现营业收入10.57 亿元，同比-7.05%；归母净利润1.19 亿元，同比-41.03%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比-24.08%；经营性净现金流1.07 亿元，由负转正。EPS 0.09 元。业绩符合市场预期。

点评：

肝素原料药受周期波动影响，拆迁补偿、汇兑损益影响短期利润：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为6.08/4.49 亿元，同比+10.14%/-23.28%；归母净利润0.86/0.33 亿元，同比-33%/-55%；扣非归母净利润0.86/0.26 亿元，同比+12.09%/-63.12%。上半年业务分结构来看：原料药收入4.59 亿元，同比-17.31%，毛利率13.39%，同比+0.68pp，估计主要是受到肝素原料药周期波动的影响；制剂收入5.93 亿元，同比+2.51%，毛利率63.35%，同比+1.10pp。

利润同比下滑较多，主要是由于：1）上年同期公司收到火车站南广场地块拆迁补偿款致基数较高，固定资产处置利得0.57 亿元，2023H1 仅有0.24 万元；2）上年同期汇兑收益0.54 亿元，2023H1 仅有0.06 亿元。经营性净现金流由负转正，公司销售回款大幅增加。

战略布局河南千牧，打造长期竞争优势。2023 年1 月，公司公告与牧原股份成立合资公司河南千牧。千牧公司在完成一期建设投产后、达到启动制剂产品生产线建设前，生产的肝素粗品将全部销售给母公司千红制药，未来千牧公司将主打高端肝素增量市场，从粗品向精品、制剂逐步提升能级，由此不断提升利润空间。

与牧原成立合资公司有利于依托牧原股份国内生猪养殖与屠宰的资源优势，建设全球规模及溯源性领先的猪小肠等猪副产品综合利用生物制药基地。进一步拓展公司肝素产业链，做大经营规模，增强核心竞争力。

前瞻布局创新药，打造远期增长潜力。2023H1 研发投入0.56 亿元，同比+51.82%。公司共有三只新药进入或即将进入二期临床试验，还有相当数量的新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。截至2022 年报，QHRD107 胶囊（靶点CDK9）完成I 期临床试验；QHRD110 胶囊（靶点CDK4/6）正在澳洲进行床试验I 期临床试验；QHRD106 注射液（靶点KLK）完成Ⅰa 期临床试验。

盈利预测、估值与评级：维持预测2023~2025 年归母净利润为2.57/3.30/4.29亿元，同比-20.53%/+28.54%/+29.71%，按最新股本测算EPS 分别为0.20/0.26/0.33 元，当前股价对应PE 分别为26/20/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：肝素周期波动的风险；河南千牧建设和产业化低于预期的风险；创新药研发低于预期的风险。