投资要点：

肝素原料药龙头企业，盈利能力拐点将现。

公司为国内肝素原料药龙头企业，原料药业务有望迎来拐点。2022年肝素销量2.2w 亿单位，2023 年受到海外需求疲软的影响，收入端承压，毛利率处于历史低位。未来随着海外需求回暖，公司原料药业务有望迎来拐点。

绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。

公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约8000 万头/年，屠宰产能合计为2900 万头/年。23 年1 月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端API客户需求，实现出口业务快速增长。

布局创新药，打开成长空间。

公司布局创新药管线，打开长期成长空间。目前QHRD107 处于II 期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，目前在国内已完成I 期临床，即将开展II 期临床；QHRD211，靶向GH 的注射剂，用于治疗生长激素缺乏症，目前也已完成国内I 期临床，即将开展II/II 期临床；QHRD102，用于治疗急性淋巴细胞白血病；NK/T 细胞淋巴瘤，目前在国内处于I 期临床阶段。另外，QHRD110 胶囊，是一款小分子CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤，已获批临床试验。

盈利预测与投资建议

公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，肝素原料药业务绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份，将带动改善原料药业务盈利能力提升，肝素类制剂依托集采放量，酶制剂国内市占率排名前列，预计公司24-26 年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4 亿元，当下估值接近行业平均水平，考虑到公司布局创新药，打开第二成长曲线，因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险