事件：

2025 年8 月23 日，千红制药披露2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营业收入8.62 亿元，同比+0.72%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+41.17%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比+10.71%

制剂板块毛利率提升明显

2025 年H1，公司原料药板块收入3.16 亿元，同比+17.52%，原料药板块毛利率为32.88%，同比-0.82pct；公司制剂板块收入5.43 亿元，同比-7.15%，制剂板块毛利率为69.90%，同比+8.54pct，毛利率提升明显。

创新体系厚积薄发，新药成果迭出

截至2025 年6 月30 日，公司已有四只创新药处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段，多只创新药处于一期临床试验阶段，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，原创一类新药QHRD107 胶囊已完成Ⅱa 期临床试验，且Ⅱa 欧洲血液学年会（EHA）顺利发表，目前正处于向CDE 申请Ⅱb 期临床研究阶段；原创一类新药QHRD106注射液已完成Ⅱ期临床试验，目前正处于向CDE 申请Ⅲ期临床研究阶段。

盈利预测与投资评级

我们此前对公司2025-2026 年的收入预测为22.02/25.07 亿元，对公司2025-2026 年的归母净利润预测为3.56/4.29 亿元。考虑到公司2025H1 收入增长稳健与利润增长较快等因素，我们更新对公司2025-2027 年营业收入预测为17.49/20.91/25.00 亿元，更新对公司2025-2027 年归母净利润预测为4.59/4.23/4.75 亿元。维持“增持”评级。

风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险，违规增持风险。