事件：公司宣布千 红生化制药（湖北）生产基地由建设阶段迈入生产运营阶段。该基地总投资6 亿元，规划占地200 亩，一期已全面建成，实行产、研、销一体化运营，重点布局蛋白酶、粗胰酶、肝素钠粗品、类肝素四大生物提取系列产品。

一季度业绩短期承压，核心品种持续夯实基本盘1）2026Q1 公司实现营业收入3.58 亿元，同比下降20.58%；归母净利润0.85 亿元，同比下降47.16%；扣非净利润0.77 亿元，同比下降27.60%。

业绩短期承压主要受肝素原料药需求偏弱及客户发货节奏影响；经营活动现金流净额1.38 亿元，同比增长93.34%，现金流表现较稳健。2）产品端看，公司坚定贯彻以酶制剂为核心、肝素制剂为重点的营销定位，怡开系列依从糖尿病慢性并发症相关指南持续推进学术推广，市场占有率及销量稳定提升；怡美积极推进与德国拜耳合作的OTC 营销模式，销量加速提升；肝素钠注射液及封管液持续扩大市场份额，保持全国市场占有率领先。

创新平台持续深化，产业链延伸夯实中长期成长逻辑1）公司持续推进创新药布局，已形成由大分子研发平台、小分子研发平台、成药评价中心、临床转化中心及新药化合物筛选合作平台组成的全链条研发体系。重点研发产品中，QHRD107 为国内首个获批临床的口服CDK9 靶向激酶抑制剂创新药，拟用于治疗急性髓系白血病，目前处于Ⅱa 期临床；QHRD106 为新型长效激肽释放酶药物，拟用于治疗急性缺血性脑卒中，目前处于Ⅱb 期临床；QHRD211 为基因重组人生长激素（rhGH）创新药，拟用于治疗生长激素缺乏症，已完成Ⅱ期临床所有患儿入组；QHRD110 为口服CDK4/6 靶向激酶抑制剂创新药，拟用于治疗恶性脑胶质瘤，目前已进入Ⅱ期临床，创新药储备逐步进入临床中后期。

2）产业链布局方面，公司与牧原合作建设的河南千牧项目已投产，公司正围绕药用酶类和多糖类产品构建两大自有完整产业链，进一步增强上游资源保障与综合竞争力。我们认为，随着核心制剂品种持续放量、创新管线稳步推进及上游产业链布局逐步落地，公司中长期成长逻辑有望进一步强化。

投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别实现22.98/30.68/36.81 亿元，归母净利润分别为4.68/6.29/7.48 亿元，当前股价对应PE 分别为19.19/14.29/12.00 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险