事件：2024 年公司实现营业收入174.41 亿元，yoy+5.40%，归母净利润26.73 亿元，yoy+0.54%，扣非归母净利润25.91 亿元，yoy+3.76%。其中，2024Q4 实现营业收入41.02 亿元，yoy-8.93%，qoq-0.14%，归母净利润7.76 亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%，扣非归母净利润7.14 亿元，yoy+70.30%，qoq+18.60%。此外，公司宣布2024 年拟向全体股东每 10股派送现金股利 3.70 元（含税），公司实施连续季度分红，2024Q1-4 合计分红22.亿元，同比增长22%，占2024 年归母净利润82%，同时公司公告将在2025 年延续季度分红。

存量游戏长线运营，稳健释放业绩。2024 年公司营收同比增长5.40%，其中：1）境内收入117.19 亿元，同比增长9.12%，主要系《寻道大千》《时光杂货店》等游戏贡献增量，同时《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等老游延续长线运营；2）境外收入57.22 亿元，同比下降1.47%，重点产品《Puzzles & Survival》《Puzzles & Chaos》表现出色。

费用端，2024 年公司销售/管理/研发费用率78.63%/15.33%/14.86%，同比变动+0.75pct/-0.62pct/-0.61pct，费用管控良好。

产品储备充沛，新游上线表现亮眼。公司持续贯彻“多元化”战略，储备有超10 款自研、超14 款代理游戏，涵盖MMO、SLG、模拟经营、卡牌等赛道。其中，东方历史题材模拟经营游戏《时光大爆炸》、放置刷宝ARPG《英雄没有闪》已于2025 年初先后上线，截至2025/4/19，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4 名，《英雄没有闪》跻身iOS 游戏畅销榜第5 名，并登顶微信小游戏畅销榜，流水表现出色，有望贡献显著业绩增量。我们看好公司存量游戏延续长线运营，多元化新游储备不断兑现，持续增厚业绩。

积极拥抱AI，构建全链路AI 赋能生态。公司持续升级AI 能力体系，以自研游戏行业大模型“小七”为AI 能力底座，将“图灵”“量子”“天机”等数智化产品全面升级为AI 智能体，精准支持广告计划投放等功能，并在代码生成与文本创作领域表现卓越，全面赋能游戏研发与运营。

同时，公司积极探索AI 在游戏领域的创新应用，聚焦AI 在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，期待公司推出更加沉浸式、个性化的AI游戏体验。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新游储备充沛，前期推广或带来费用、收入确认的错配，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为1.25/1.28/1.32 元（2025-2026 年前值为1.38/1.56元），对应当前股价PE 分别为12/12/11 倍。我们看好公司新游表现出色且后续储备充沛，高分红回报股东，维持“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险