核心观点

公司2024 年业绩保持稳健，同时在分红与回购等股东回报方面更加积极，我们持续看好公司未来发展：

1、连续输出爆款，保持小程序游戏的领先地位。2024 年公司移动游戏收入为168.8 亿元，同比+6%，其中小程序游戏持续保持行业领先。截至最新，公司目前有4 款小游戏在畅销Top20，包括《英雄没有闪》《寻道大千》《时光大爆炸》《时光杂货店》2、出海表现稳定。2024 年公司海外收入为57.2 亿元，同比基本保持稳定，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23 亿元。

3、储备游戏丰富。根据年报，目前公司储备重点游戏包括《斗罗大陆：猎魂世界》《代号MLK》《代号正奇SLG》《代号XSSLG》《代号GMSLG》《赘婿》《代号斗破》《代号破茧》等。

4、股东回报积极，连续分红与回购。2024 年公司累计分红22 亿元，2024 年累计分红比率达到82.3%，按照最新股价计算，公司股息率超过5%。此外公司也持续进行回购，最新三次回购金额超过7 亿元，2025 年也将继续季度分红，提升股东回报。

我们预计2025-2027 年公司营业收入为193.5、213.4、228. 4 亿元，同比增长10.95%、10.28%、7.03%；归母净利润为28.5、31. 2、33.5 亿元，同比增长6.71%、9.52%、7.33%，2025 年4 月18 日收盘价对应PE 为11.8x、10.7x、10.0x，持续推荐，维持“买入”评级。

事件

公司发布24 年报。24 年实现营业收入174.41 亿元，同比增长5.40%；归母净利润26.73 亿元，同比增长0.54%；扣非归母净利润25.91 亿元，同比增长3.76%。其中四季度实现营业收入41.02亿元；归母净利润7.76 亿元，同比增长66.33%；扣非归母净利润7.14 亿元，同比增长70.30%。

风险提示：行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI 降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险； 核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI 应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。