事件描述

三七互娱发布2024 年报，公司2024 年实现营收174.4 亿元（同比+5.4%），归母净利润26.7亿元（同比+0.5%），扣非净利润25.9 亿元（同比+3.8%），其中24Q4 实现营收41.0 亿元（同比-8.9%/环比-0.1%）， 实现归母净利润7.8 亿元（同比+66.3%/环比+22.6%），实现扣非净利润7.1 亿元（同比+70.3%/环比+18.6%）。

事件评论

存量游戏流水自然回落及较高基数致收入小幅下滑，长线游戏表现稳健：1）《寻道大千》《灵魂序章》等导致23Q4 基数较高而24Q4 公司重点新游较少，受产品生命周期影响，数款运营超过三年的产品流水自然回落，导致相应的收入同比下滑；2）公司2024 年海外新游较少，海外收入超57 亿（同比-1.47%，占比32.8%）；3）公司在小程序游戏、出海游戏等基本盘上表现稳健，新品较少的24Q4 仍实现营收环比的基本持平。

投放优化推动业绩增长及利润率提升：由于公司存量游戏逐步进入稳健运营阶段以及公司投放效率的提升，公司24Q4 销售费用同比-26.4%/环比-14.3%至20.1 亿元，销售费用率同比-11.6pct/环比-8.1pct 至49.0%。

AI 能力体系持续升级，深度赋能各业务应用：以自研的游戏行业大模型“小七”为AI 能力底座，公司持续升级原有的智能化产品矩阵：一方面AI 重塑公司游戏管线，实现各业务环节的多维度提质增效，例如发行环节公司使用AI 技术辅助生成的2D 美术资产占比已超过80%；AI 深度参与生成的广告素材视频占比已超过70%；另一方面，公司亦聚焦AI 技术提升产品游戏性、增强互动体验的可能性。

披露权益分派预案，年度分红比例82.3%，对应股息率约6.3%（按4.22 收盘价计算）。

公司为A 股首家连续性季度分红上市公司，2024 全年现金分红金额约22 亿元（同比增长22%），占2024 年归母净利润比例约为82.29%，近3 年现金分红总额57.78 亿元。

2025 年拟延续季度分红计划，持续提升股东回报。

25Q1 多款新游表现亮眼，后续产品储备丰富，关注重点新游测试及上线进展：2025 年初，公司《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品已陆续上线，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜Top4，《英雄没有闪》上线后进入iOS 畅销榜Top5，并登顶微信小游戏畅销榜，表现出较强增长潜力，新游业绩或逐步兑现。公司新游储备涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，或持续带来业绩增量。其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，此外公司储备有日式 Q 版 MMORPG《代号 MLK》、写实三国SLG《代号正奇SLG》、东方玄幻RPG《代号斗破》等。

盈利预测与投资建议：预计公司2025、2026 年归母净利润分别为28.4 亿、30.9 亿，对应PE 分别为12.5、11.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。