业绩简评

4 月29 日，公司发布25 年一季报，1Q25 收入42.43 亿元，同比-10.67%，归母净利润5.49 亿元，同比-10.87%，扣非归母净利润5.36 亿元，同比-12.90%。

经营分析

收入：Q1 环比表现稳健。Q1 收入同比-10.7%，环比+3.45%，同比下滑预计主要系：1）受产品生命周期影响，《寻道大千》《灵魂序章》等数款上线超一年的成熟期产品流水较24 年同期自然回落；2）24 年下半年及1Q25 上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处于推广初期，当前增量贡献有限；环比小幅提升，预计系新游逐渐贡献增量。

盈利：Q1 净利率环比下滑，主要系新游推广致销售费用增长。

Q1 归母净利润同比-10.87%，扣非净利润同比-12.90%，归母净利率12.94%，环比-5.97pcts，扣非净利率12.64%，环比-4.78pcts，盈利水平环比下滑预计主要系Q1 陆续上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品处于推广期，销售费用环比+20.40%，销售费率56.99%，同比+8.02pcts。

新游戏表现出增长潜力，关注储备产品上线进展。1）《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4 名，《英雄没有闪》上线后迅速冲进iOS 畅销榜前五，并在4 月登顶微信小游戏畅销榜，表现出强劲的增长潜力。2）公司在 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等题材，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《代号MLK》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，且多款移动游戏均已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-27 年营收分别为188.30/199.16/208.67亿元，归母净利润分别为28.21/30.66/32.22 亿元，对应PE分别为12.61/11.60/11.04X，维持“买入”评级。

风险提示

游戏上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。