三七互娱发布一季报，25Q1 实现营收42.43 亿元 （yoy-10.67% ，qoq+3.45%），归母净利 5.49 亿元（yoy-10.87%，qoq-29.19%），扣非净利 5.36 亿元（yoy-12.90%、qoq-24.90%）。营收及归母净利同比下滑，主因《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等处于推广初期产生阶段性亏损，以及《寻道大千》等部分成熟产品流水回落。

一季度新品排名居前，产品储备丰富多元

25Q1 重点产品《时光大爆炸》稳定位列微信小游戏畅销榜TOP4，《英雄没有闪》上线即进入iOS 畅销榜前五并成功登顶4 月微信小游戏畅销榜。产品储备方面，公司已构建完善的管线梯队，其中《斗罗大陆：猎魂世界》、《赘婿》、《代号MLK》等重点产品均已获得国内游戏版号，有望形成持续的产品周期。此外，公司通过精细化运营策略有效延长《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》等成熟产品的生命周期，或有助于提高公司经营业绩稳定性。我们认为，公司正在形成"新品爆发+管线储备+长线运营"三位一体的业务闭环，未来业绩增长值得期待。

AI 技术赋能，构筑游戏行业竞争新壁垒

AI 模型方面，自研游戏行业大模型"小七"及外部先进模型集群，构建了包含40 余项AI 能力的完整技术体系，显著提升研发效率和运营精准度；业务应用层，公司已通过AI 技术实现AI 多模态类等各种内容形态的智能化生产与应用，有望成为其在新一轮行业竞争中的核心差异化优势。我们认为，公司在AI 领域的持续投入有望增强AI 商业化产品落地的能力，并为中长期业绩增长提供坚实支撑。

盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年归母净利润为28.5/31.8/34.8 亿元（较前值分别-1%/-2%/-2%），主要考虑产品流水不稳定性。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值17 倍，考虑公司后续产品上线时间不确定性，仍给予25 年15倍PE，维持目标价19.33 元（前值19.53 元），维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，老产品流水不及预期，新产品延期上线。