事件描述

三七互娱发布2025 年一季报，公司25Q1 实现营收42.43 亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），实现归母净利润5.49 亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），实现扣非净利润5.36 亿元（同比-12.90%/环比-24.90%）。

事件评论

25Q1 多款新游表现亮眼，存量游戏流水自然回落及较高基数致收入同比下滑

1）24Q1 同期公司小游戏产品《寻道大千》仍稳居微信小游戏畅销榜头部，《灵剑仙师》《无名之辈》《灵魂序章》等产品亦位居前列，当期创下公司单季收入新高，受产品生命周期影响，《寻道大千》《灵魂序章》等数款上线超过一年的成熟期产品流水相较于 2024年同期自然回落，导致相应的收入同比下滑。

2）2025 年初，公司《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品已陆续上线，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜Top4，《英雄没有闪》上线后进入iOS 畅销榜Top5，并登顶微信小游戏畅销榜，表现出较强增长潜力，带动25Q1 公司收入实现环比增长。

新游投放致费用增加，后续关注前期投放的回收情况

公司于 2024 年下半年及 2025 年一季度上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处于推广初期，上述新游持续增大流量投放，带动25Q1 销售费用环比提升至24.2 亿（因24Q1 新游较多，25Q1 销售费用同比下降），销售费用率为57%，并导致《英雄没有闪》《时光大爆炸》等新游所在的发行主体产生阶段性亏损。伴随新游前期投放的陆续回收，后续利润率有望实现改善。

后续产品储备丰富，关注重点新游测试及上线进展

公司新游储备涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，或持续带来业绩增量。

其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，此外公司储备有日式 Q 版 MMORPG《代号 MLK》、写实三国SLG《代号正奇SLG》、东方玄幻RPG《代号斗破》等。

盈利预测与投资建议：预计公司2025、2026 年归母净利润分别为28.4 亿、30.9 亿，对应PE 分别为11.8、10.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；

3、游戏行业竞争加剧风险。