事件：

公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收84.86 亿元，同比减少8.08%；归母净利润达14.00 亿元，同比增长10.72%；扣非归母净利润13.87 亿元，同比增长8.83%；2025 年二季度实现营收42.43 亿元，同比减少5.33%；归母净利润8.51 亿元，同比增长31.24%。

点评：

25 年H1 公司归母净利润增长略超市场预期，主因销售费用减少。

25H1 公司收入端略降，主因上半年主要运营处于引入期小游戏《英雄没有闪》、《时光大爆炸》，过往主要游戏产品《寻到大千》等已逐步进入成熟平台期；25Q2 公司收入降幅较25Q1 收窄。25H1 公司销售费用同比下降17.73%，系成熟期游戏流量投放费用减少所致。

新品储备丰富覆盖多品类。公司目前已储备二十余款新游，其中10 款为SLG 产品，包括日式 Q 版 MMORPG《代号 MLK》、写实三国SLG《代号正奇 SLG》、美式卡通生存 SLG 《代号 XSSLG》、古风水墨模拟经营《赘婿》等，覆盖MMORPG、SLG、卡牌等多品类。

加快出海步伐，7 月出海核心游戏《Puzzles ＆ Survival》收入环比回升。公司具备多年游戏出海经验的沉淀，针对海外区域持续寻求增长机会，公司出海核心游戏《Puzzles ＆ Survival》自 2020 年上线以来，产品累计流水已超过百亿元，于25 年上半年与全球知名 IP“变形金刚”开展联动活动，巩固品牌影响力，体现公司长线运营能力。根据点点数据，25 年7 月《Puzzles ＆ Survival》iOS 端下载量环比增加24.68%，收入环比增加28.60%。

AI 多维度提质增效，投资布局产业链。公司为国内最早系统性布局人工智能技术的游戏企业之一，自主研发游戏领域行业大模型“小七”并构建40 余种AI 能力。公司使用AI 技术辅助生成的2D 美术资产占比已超过80%，AI-3D 辅助资产生成占比超过30%，由AI 深度参与生成的视频占比已超过70%。此外公司直接或间接投资智谱华章等大模型公司以及星空科技等AI+算力相关企业，打通“算力基础设施一大模型算法一AI 应用”的产业链布局。

盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为30.6/31.8/34.8 亿元，对应PE 分别为12.8/ 12.3/ 11.2x，维持“买入”评级。

风险提示：新品发布不及预期，盈利与估值判断不及预期。