事件：公司发布2025 年第三季度财报。2025 年前三季度公司实现营业收入124.6 亿元，同比-6.6%，归母净利润23.4 亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润22.6 亿元，同比+20.4%。2025 年第三季度公司实现营业收入39.8 亿元，同比-3.2%，环比-6.3%；归母净利润9.4 亿元，同比+49.2%，环比+11.0%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比+45.0%，环比+2.6%；销售费用率49.8%，同比-8.0pct。公司业绩超市场预期。

长线运营精细化深耕，多元产品储备丰富。2025Q3 公司归母净利润及扣非归母净利润环比大幅增长，我们认为主要得益于公司运营效率提升及产品步入成熟期买量费用缩减。《寻道大千》等存量游戏通过IP 联动、内容更新与活动常态化延长生命周期。2025 年以来，公司上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆·猎魂世界》等多款新游表现出色，带动收入结构优化。公司持续深化精品游戏研发与长线运营，通过“自研+代理”模式构建多元化产品矩阵，已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样题材。公司储备产品题材类型广泛，积极关注产品测试、版号、上线定档进度，看好新游陆续上线贡献业绩增量。

AI 全链路赋能，助力提质降本降效。公司已构建以AI 能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI 架构，形成游戏研运全链路AI 赋能体系：自研行业大模型“小七”已覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域。AI 全链路赋能游戏研运，截至2025H1 公司发行环节使用AI 技术辅助生成的2D 美术资产占比已超过80%，AI-3D 辅助资产生成占比超过30%，AI 深度参与生成的游戏广告素材视频占比超70%，AI 辅助生成代码提效30%，AI 帮助广告投放工作提效70%；公司旗下全部游戏都已接入AI 智能客服，AI 本地化翻译已覆盖旗下85%的海外游戏，覆盖18 个语种，准确率高达95%。玩法侧，公司积极探索“AI+游戏”技术，尝试打造“千人千面”游戏体验。看好公司继续推进AI 全链路赋能，持续提质降本增效。

盈利预测与投资评级：考虑到公司费用管控见效逐步释放利润，我们上修盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为38.5/33.3/34.3 亿元（前值为28.6/30.9/31.9 亿元），对应当前股价PE 分别为12/14/14 倍。

我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险