事件：三七互娱发布25Q3 业绩，公司25Q3 实现营业收入39.75 亿元，同比下降3.23%；实现归母净利润9.44 亿元，同比增长49.24%；实现扣非净利8.73 亿元，同比增长44.97%。此外，公司宣布向全体股东每10 股派送现金股利2.10 元（含税），现金分红总额为4.62 亿元（含税）。

控制销售费用投入及ROI，存量产品利润加速释放。公司25Q3 销售费用为17.89 亿元，同/环比分别下降23.6%/10.2%；销售费用率为45.0%，同环比分别下降12.0/1.9pct。我们认为公司销售费用下降主要受益于（1）公司对现有产品长线运营的精细化深耕，通过科学管理营销策略，持续优化资源配置，推动运营效率提升，严格控制销售费用投入及ROI；（2）深化AI 技术对于营销获客效率的提升。受益于此，《寻道大千》等优质存量产品利润加速释放。此外，公司2025 年已上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：

猎魂世界》等多款游戏表现优异，其中《斗罗大陆：猎魂世界》8 月上线后曾位列iOS 免费榜首位，为公司业绩增长提供了重要支撑。

新品储备丰富，坚持“精品化、多元化”战略。公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《赘婿》《代号MLK》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，多元化产品布局持续深化。向后展望，公司将继续坚持“精品化、多元化、全球化”战略，进一步提升游戏品质、拓宽游戏品类。

持续季度派息，股东回报突出。公司延续季度派息，25Q3 宣布每股分红0.21元（含税），25Q1-3 累计股息支付率达59%，共计支付股息13.86 亿元（含税）。截至25Q3，公司货币资金达47.47 亿元，同时具备稳定现金流，具备维持持续稳定派息条件。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收172.11/177.46/185.13 亿元；归母净利润30.35/33.19/35.70 亿元；对应PE 分别为15/14/13 倍。公司买量投入步入回收周期，游戏储备丰富，未来有望持续贡献增量业绩，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；游戏上线进度不及预期；行业政策变化；行业竞争加剧。