事件 公司发布2025 年度三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入124.61亿元，同比下降6.59%；归母净利润23.45 亿元，同比上升23.57%；扣非归母净利润22.60 亿元，同比上升20.43%。其中，2025Q3 单季公司实现营业收入39.75 亿元，同比下降3.23%；归母净利润9.44 亿元，同比上升49.24%；扣非归母净利润8.73 亿元， 同比上升49.97%。

收入端表现平稳，游戏储备丰富 公司年内上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，其中《斗罗大陆：猎魂世界》于8 月上线，上线后一度登顶AppStore 免费榜。新游为公司收入端的企稳提供了重要支撑的同时，存量游戏《寻道大千》《时光杂货店》等存量游戏流水表现出较好的持续性。游戏储备方面，公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富， 包括《赘婿》《代号MLK》等多款精品化产品，涵盖多样化题材，多款移动游戏均已获得国内游戏版号，关注后续产品上线进度和上线后表现。

费用端控制成果显著，投放效率提升 公司3Q25 销售费用率为45.0%,同比下降12.1pct，环比下降1.9pct，随着多款游戏进入成熟期，公司进一步控制买量力度。销售费用的显著下降叠加公司整体收入的平稳表现，显示出公司整体投放效率的优化提升。

投资建议 我们认为，公司存量游戏稳健运营运营，年内已上线新游表现良好，后续有望持续确认收入，为公司贡献业绩增量。随着公司多元化产品布局持续深化，储备游戏的不断上线亦将成为公司长线业绩的保障。同时公司整体投放效率不断优化，费用端控制将进一步提升公司盈利端表现。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为30.42/33.47/35.83 亿元， 对应PE 为15x/14x/13x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。