公司公布2025 年三季报：前三季度营业收入134.61 亿元（同比-6.59%）；归母净利润23.45 亿元（同比+23.57%）；扣非归母净利润22.60 亿元（同比+20.43%）。Q3 单季营业收入39.75 亿元（同比-3.23%，环比-6.32%）；归母净利润9.44 亿元（同比+49.24%，环比+10.97%）；扣非归母净利润8.73亿元（同比+44.97%，环比+2.64%）。2025 年第三季度，公司拟向全体股东每10 股派送现金股利2.10 元（含税）。

2025 年第三季度公司利润增速远高于收入增速，主要系销售费用优化与投资收益增加，其中销售费用率下降显著。我们认为公司销售费用的下降主要源于：一方面，公司现有多款存量游戏产品已进入稳定运营期，买量下降使得销售费用大幅下降，优质产品的利润加速释放；另一方面，深化 AI 技术促进了ROI 的提升。此外，公司第三季度拟分红金额约4.62 亿，前三季度累计分红达13.86 亿，累计分红率约59%，持续回报股东。关键财务指标如下：

1) 利润率：前三季度毛利率76.76%（同比-2.4pct），销售净利率18.82%（同比+4.6pct），其中Q3 单季净利率23.75%（环比+3.7pct）；2) 费用率：前三季度销售费用率49.75%（同比-8.0pct），管理费用率3.45%（同比+0.8pct），研发费用率4.11%（同比+0.6pct）；其中Q3单季销售费用率45.0%（同比-12.0pct）。

产品矩阵逐渐完善，关注新游上线进度。2025 年以来，公司新上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，为公司业绩增长提供了重要支撑。新品储备方面，公司已在 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《赘婿》《代号 MLK》等，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等题材，深化产品矩阵多元化布局，多款移动游戏均已获得国内游戏版号，关注后续上线进度。

投资建议：公司基本盘稳健，现有存量产品利润加速释放，关注AI 对买量投放效率的优化，以及新游上线进度。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为29.79/32.79/36.22 亿元，对应PE 分别为15/14/13 倍。

维持公司“推荐”评级。

风险提示：行业政策变动、存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。