事件：公司近期发布关于公司及相关责任人收到《行政处罚决定书》的公告，主要涉及股东持股情况虚假记载、未披露关联交易存在重大遗漏等，对公司及相关责任人处以罚款。根据公告，公司不触及重大违法类强制退市情形以及其他风险警示情形。

25 年新品小年，小游戏驱动公司盈利能力大幅改善。公司25 年老产品保持稳健，新品小年，7 月上线自研MMO《斗罗大陆：猎魂世界》基本符合预期，但短期贡献不明显。公司新品末日题材RPG 小游戏《生存33 天》近期快速跻身微信小游戏畅销榜TOP25-30。公司盈利持续改善主要得益于小游戏（含上半年新品）的利润释放。23 年以来公司小游戏收入规模大幅扩张，但利润未有明显释放（主要为了追求规模）；2Q25 小游戏初步进入利润回收期，已展现出较强的盈利弹性；Q3 小游戏放利润再次得到验证。公司利润率Q2-Q3 持续向上，其中Q3 归母净利率23.8%，yoy+8.4pct/qoq+3.7pct，实现大幅改善。，　　

管线丰富但预期低，26 年是新品验证之年。公司管线储备超过20 款，MMO 和SLG 是重点方向。其中MMO《代号MLK》体量可能较大，日式Q 版风格（类RO）；海外SLG 在积极测试，21 年的《Puzzles & Survival》作为SLG2.0 时代（SLG+X）的标杆产品，验证了公司是为数不多同时具备把握泛用户需求和快速试错方法论的出海SLG 厂商。公司也通过投资/引进团队等方式，强化自身能力，如投资前Funplus 制作人崔兵的快乐方舟等。

AI 渗透管线生产和内容创新，投资赋能全产业链。公司在研发发行中通过AI 多模态大幅提升生产效率，包括美术资产/广告素材生成、本地化翻译、代码审核和生成、AI 投放等。公司直接或间接投资了智谱华章、月之暗面、星空科技等公司，打通“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”的产业链布局。

分红持续亮眼。公司Q3 分红4.62 亿，前三季度合计分红13.86 亿，分红比例59%。假设Q4 分红金额与Q3 一致，现价对应股息率4.2%。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司25-27 年营收164/190/203亿；预计归母净利润32.1/35.3/37.0 亿，现价对应26-27 年PE 为14/13x。考虑到公司边际利润释放趋势向好，股息率突出，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。