中国游戏出海动能充沛，海外市场红利仍存

中国自研游戏出海收入25Q1-Q3 同比增长5.6%，2019-24 年间，从116亿美元增长至185.6 亿美元，CAGR 为9.1 %。海外市场红利仍存，新兴市场如东南亚和中东在用户活跃度和增长潜力上表现强劲。欧美等成熟市场用户规模趋于饱和，但精品游戏价值释放，2025 年以来点点互动《WhiteoutSurvival》等跻身美国收入榜前列，印证中国厂商差异化内容与本地化运营突围。我们认为，全球游戏市场正从流量红利驱动转向结构性创新驱动，中国游戏企业的出海已全面进入“高质量增长新时代”。

政策引导助力出海增长，技术赋能成长

中国游戏出海历经“端游试水、手游高增、全品类输出”的演进，也完成从“玩法模仿”到“精品创新”的跨越。2018 和2021 年两次版号调整促使中国企业加速转向海外；2023-25 年中央明确战略出海方向并支持技术研发，在政策与文化双轮驱动下，游戏成为文化输出核心载体之一，《黑神话：悟空》以价值观共鸣升华西游文化。

品类创新SLG+X 表现亮眼，AI 赋能高品质游戏体验根据伽马数据，2025 年1-6 月中国自主研发移动游戏海外收入前100 名中SLG 品类收入占比最高达43.3%，SLG 品类持续领跑中国自研游戏出海市场。此外，RPG、休闲类、射击类游戏频现《绝区零》、《Gossip Harbor》、《三角洲行动》等佳作，凭借创新叙事、提升技术、丰富变现模式获得亮眼出海成绩，“三消+模拟经营”类融合玩法成为趋势。AI 技术为游戏品质赋能，一方面重构游戏出海的交互体验和本地化运营，增强用户粘性；另一方面，推动3A 研发能力的工业化复制，促进高品质游戏出海的规模化发展。

中国游戏厂商出海竞争格局：大厂长青产品稳定，中型厂商新品突围中国游戏出海已形成大厂依托全球化战略主导、中型厂商凭借差异化创新突围的竞争格局。其中，腾讯、网易凭借IP 全球化战略及海外自建工作室持续扩大全球份额，且长青产品流水稳定；而点点互动、柠檬微趣等厂商则通过高度聚焦的赛道策略成功构建差异化竞争力，目前点点互动已跻身出海头部梯队。其他部分小体量产品的厂商以轻量化与融合玩法打开市场，以及混合变现（IAP+IAA）叠加深化本地化与AI 降本增效，在区域方面，中小厂商在美国、日韩等高价值市场与中东、拉美等新兴市场撬动新增量。

我们与市场不同的观点

市场担心游戏出海的空间及在海外的产品竞争力。我们认为：1）欧美等成熟市场并非无增长空间，而是通过精品化内容+本地化运营实现价值突围，头部产品已验证该路径可行性；新兴市场则兼具用户活跃度与增长潜力。2）我们认为全球游戏市场已进入结构性创新驱动阶段，中国出海从“玩法模仿”转向“全品类精品创新”，政策引导、技术赋能与文化输出形成合力。3）产品竞争力方面，强调“SLG+X 融合创新”与多品类协同发展，RPG、休闲、射击等品类通过叙事创新、技术升级实现破局。

投资建议

从后续机会看，出海机遇来自于：1）区域扩张：从“广撒网”到“精耕细作”，新兴市场与高价值市场并重；2）玩法与品类更新，混合玩法与跨平台成新趋势。A 股游戏公司推荐：巨人网络、心动公司、恺英网络，吉比特、完美世界、三七互娱、神州泰岳。其他产业链标的包括世纪华通等。

风险提示：政策合规风险，游戏产品流水不及预期，市场与本地化风险等。