事件描述

三七互娱发布26Q3 业绩，公司26Q3 实现营收40.9 亿元（同比+3%/环比+15%），实现归母净利润-3.0 亿元（转亏），实现扣非净利润1.8 亿元（同比-79%/环比-55%）。

事件评论

长周期新品表现优异带动收入同环比双增，出海及自研表现亮眼

1）Q3《Last Asylum》《Z Route》等今年上线的策略、休闲品类长周期新品表现优异，带动Q3 策略、休闲品类产品实现收入17.3 亿元（同比+59%），前三季度累计41.1 亿（同比+20%）。

2）出海提速高增，Q3 境外收入21.7 亿元（同比+59%），占单季营收比重达53%、首次过半；前三季度境外收入51.9 亿元（同比+27%），占比提升至46%（26H1 为41.5%）。

3）自研能力持续增强，研发人员由年初1,378 人增至Q3 末1,667 人，Q3 研发费用2.2亿元（同比+29%）；前三季度自研产品流水增至50 亿元（同比+40%），自研《生存33天》《RO 仙境传说：世界之旅》等市场表现良好。

新品投放前置致扣非下滑，智谱股价波动带来超5 亿非经亏损

1）Q3 公司加大新品销售费用投放，销售费用增至26.8 亿元、销售费用率提升至65.6%（26Q2 为18.8 亿/53.0%）。自研占比提升等因素带动Q3 毛利率同环比显著提升至80.4%。受新品前置投放及老产品自然回落影响，Q3 扣非净利润大幅下滑。

2）公司间接投资的智谱三季度股价波动，Q3 产生5.1 亿非经亏损，致表观归母转亏。

Q3 投资净亏损为6.6 亿元（其中对联营企业投资亏损6.8 亿元）。

维持稳健分红政策，出海新游强劲，产品储备丰富多元 1）公司发布26Q3 利润分配预案，拟每10 股派送现金股利1 元（含税），预计现金分红总额2.2 亿元。公司明确“尽管存在季度间业绩波动，仍将维持稳健的分红政策”。前三季度合计分红金额9.0 亿，占扣非净利润比例约75%。

2）出海新游流水强劲，SLG《Last Asylum》8 月首次超越长青游戏《Puzzles & Survival》，成为公司月度海外营收最高的游戏，9 月营收再创新高。SLG《Z Route》9 月首次入围中国手游出海收入榜Top30，位居9 月中国手游海外收入增长榜第5 名。后续公司在自研SLG、代理IP 及二合、三消等休闲赛道亦有多款储备。

盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027 年归母净利润分别为20.2 亿、28.9 亿，对应PE 分别为15.8、11.1 倍，维持“买入”评级。

风 险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。