事件概述

公司发布2025 年一季报，报告期内，公司实现营业收入36.64 亿元，同比-3.51%；实现归母净利润0.82 亿元，同比-25.92%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比+240.44%。

分析判断:

主营业务表现突出，扣非净利同比+240.44%

2025Q1，公司营收同比小幅下滑，归母净利同比下降25.92%，下滑的主要原因在于一季度收到的其他非流动金融资产的分红和政府补助同比减少。公司一季度非经常性损益合计为0.29 亿元，实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比大幅增长240.44%，据公司公告，这主要得益于两大主营业务板块的良好表现：一是化肥业务板块凭借稳定的核心渠道资源、扎实的流通网络体系和工贸服一体化发展优势，在春耕旺季下销售情况良好，盈利能力增强；二是精细化工板块甲酚产业链通过不断的技术创新，成本优势进一步凸显，毛利率进一步提升。公司核心主业的经营质量和盈利能力持续改善，彰显主业韧性。

农资主业盈利稳健，工贸服一体化优势凸显

面对2024 年农资市场价格震荡下行、粮食价格走低等不利因素，公司农资主业展现较强韧性。2024 年农资产品营收115.60 亿元，同比有所下滑，但毛利率同比提升0.66pct 至5.14%，盈利能力持续增强。公司作为供销社系统农资流通龙头企业，持续深化“工贸服一体化”战略，网络优势显著，在全国20 个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了79 家配送中心和4235 家加盟店。公司积极拓展资源，深化与核心供应商合作，稳固国产钾肥基本盘，进口钾肥业务取得新突破。公司拥有自主品牌复合肥产能135 万吨/年，磷酸一铵产能15万吨/年。此外，2000 吨/年氯虫苯甲酰胺原药项目已于2024 年底进入试生产并顺利投放市场，有望为农药板块工贸融合带来新突破。

精细化工板块表现亮眼，薄荷醇、BHT 贡献提升公司精细化工板块在2024 年表现突出，实现营收12.48 亿元，同比+6.50%，毛利率同比大幅提升5.73pct 至16.85%，成为公司重要的利润增长点。海华科技作为国内首家打通“间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”全产业链的企业，持续进行技术创新和降本增效，从主要产品来看，（1） 薄荷醇：产能已通过技改提升至5000 吨/年，技改项目顺利竣工并降低了产品成本。公司积极开拓国内外市场，与多家大型日化、香料香精客户建立合作。

（2） BHT：据公司年报，公司拥有1.5 万吨/年产能，稳居国内第一、全球前三。报告期内，BHT 实物产销量跃居全球首位，外贸出口再创新高。精细化工板块的产业链优势和成本控制能力在报告期内得到进一步体现，盈利能力显著增强。

投资建议

我们分析：（1）面对农资市场价格震荡下行、粮价走低等不利因素，农资主业依托供销社背景和强大的渠道网络，工贸服一体化战略持续深化，展现出较强的经营韧性，农服模式逐步成熟，“辉隆五好”模式有望持续推广复制；（2）海华科技全产业链优势显著，薄荷醇完成技改扩产，成本优势凸显，BHT 市场地位稳固，未来有望继续贡献重要利润增量；（3）氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力；（4）2024 年公司对部分土地流转到期农场苗木进行集中处置，对2025 年减值影响显著降低。基于此，下调公司2025 年营业收入257.43 亿元至169.66 亿元，新增预测2026-2027 年营收为187.60/203.27 亿元，下调2025 年归母净利润10.16 亿元至2.10 亿元，新增预测2026-2027 年归母净利润为2.63/3.09 亿元，下调公司2025 年EPS 1.06 元至0.22 元，新增预测2026-2027 年EPS 为0.28/0.33 元，2025 年4 月23 日收盘价5.54 元/股对应25-27 年PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动风险,安全环保风险,对外投资风险,极端气候变化等自然灾害引发的经营风险,新产能放量不及预期风险。