事件：

公司发布2024年 年报及2025 年一季报：2024年实现营收156.5亿元，同比-12.2%，归母净利润1.7 亿元，同比+120.7%；2025 年一季度实现营收36.6 亿元，同比-3.5%，归母净利润0.8 亿元，同比-25.9%；其中扣非归母净利润0.5 亿元，同比+240.4%。

点评：

坚韧熬过行业低谷，业务版图拓展多点开花。受农产品价格低迷影响，2024 年化肥市场需求不振。公司依托丰富的上游资源与全面渠道网络，保持农资主业稳健运营，全年农资收入116 亿元，毛利率5.1%，同比提高0.7pct，降本增效效果凸显。面对行业低迷，公司强化资源管控、运营管理与市场开拓。公司推进创新运营模式，试点配送中心区块化运营；深化与核心厂商合作，稳固国产钾肥基本盘并突破进口钾肥；成功申请郑商所尿素东北交割库，开发东北、河南等市场，布局新疆等地。出口方面，粉状氯化铵进入国际市场，颗粒硫铵提质上量，带来新增长机遇。

工贸一体化建设成果斐然，海华科技利润大幅增长。公司秉持“工业强企”战略，加快工贸一体化建设。公司自主品牌建设成果显著，成功打造六大肥药基地，“辉隆”“五禾丰”等品牌备受赞誉。目前，公司拥有超百万吨自主品牌复合肥年产能，农药制剂位列全国前30 强，凭借销售网络优势，有望加速自主品牌产品向终端渗透。子公司海华科技经营向好，薄荷醇产销量持续增长，同时扩产技改项目竣工，补充产能的同时实现成本进一步下降，此外BHT 实物产销量跃居全球首位，外贸出口再创新高。海华科技2024 年实现净利润5725 万元，同比+532%。

全面为农服务，助力乡村振兴。公司践行乡村振兴战略，依托庐江等11大现代农业服务中心，以技术培训、示范试验为基，以种药肥绿色方案及产品供应为切口，融合金融、保险服务，打造“辉隆五好”模式，构建全周期农业服务体系，推动农业服务多元化，助力农业绿色高效发展，实现粮食增产、农业增效和农民增收。同时，响应国家数字农业发展战略，公司积极推广“徽农服”智慧农业平台，为智慧农业建设添砖加瓦。

盈利预测与估值：依托上游资源和渠道网络优势，公司春耕旺季销售良好，2025 年一季度扣非归母净利润实现大幅增长，未来公司将继续推进工贸一体化建设，巩固核心主业优势并打开成长空间。预计公司2025-2027 年净利润2.3/3.1/3.6 亿元，对应EPS 分别0.25/0.32/0.38 元，对应当前PE 估值分别23.5/17.8/15.1 倍。首次覆盖，给与增持评级。

风险提示：市场竞争加剧，安全环保风险，业绩预测和估值不达预期