事件概述

公司发布2025 年三季报，报告期内，公司前三季度实现营业收入122.60 亿元，同比-2.28%；实现归母净利润1.65 亿元，同比-10.17%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比+33.63%。其中，Q3 单季度实现营业收入39.83 亿元，同比+9.86%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+601.80%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比+290.86%。

分析判断:

Q3 业绩表现亮眼，主业盈利能力持续增强

2025 年前三季度，公司营收同比小幅下滑，归母净利润同比下降，主要系去年同期投资收益等非经常性损益基数较高所致。然而，公司核心主业盈利能力显著改善，前三季度扣非归母净利润实现0.80 亿元，同比大幅增长33.63%。Q3 单季度业绩尤为亮眼，扣非归母净利润同比增速高达290.86%，带动归母净利润同比大增601.80%。同时，公司经营质量持续提升，前三季度经营活动产生的现金流量净额达4.38 亿元，同比大幅增长164.39%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，彰显了公司强大的经营韧性。

精细化工板块运营稳健，薄荷醇技改产线运行良好公司的精细化工板块运营稳健，据公司2025 年半年度报告，全资子公司海华科技为国内精细化工细分领域知名企业，也是国内首家打通从“间甲酚—百里香酚—L-薄荷醇”产业链的企业。BHT 和薄荷醇为公司精细板块的重要核心产品。据公司投资者关系活动记录表，公司薄荷醇产能已于2024 年完成3000 吨/年到5000 吨/年的技改项目，产线运行情况良好，随着产能的扩大，有望进一步增厚公司的收入和利润，2025 年上半年，公司精细化工产品的毛利率为17.9%，远高于农资产品。我们预计未来公司薄荷醇、BHT 等优势产品持续为化工板块贡献稳定盈利。

农资主业逆势增长，一体化优势保障基本盘

2025 年第三季度整体农资行业受天气影响较大，面对行业低迷情况，公司归母净利润以及现金流情况同比仍然实现了大幅增长，据公司投资者关系活动记录表，主要原因在于：（1）公司在农资流通行业多年积累的渠道网络优势凸显，公司抢抓出口时机，出口化肥业务较去年有较好的提升；（2）公司持续优化业务结构，着力提高高毛利品种的销售，提升盈利能力；（3）农业综合服务方面应对极端天气迅速响应，客户粘性增强，发展态势良好。公司作为供销社系统农资流通行业龙头，积极参与全国统一大市场建设，目前公司在全国20 多个主要农业省（自治区）设有控股公司，建立了70 多家配送中心和4000 多家加盟店，网络覆盖范围、经营规模位居全国前三，已在安徽省内庐江、涡阳、六安、来安等地建成14 个现代农业综合服务中心，全面提升为农服务质量。公司经营管理能力突出，前三季度经营性现金流的大幅改善，充分体现了公司在传统主业上的精细化管理成效和稳健的运营能力。

投资建议

我们分析：（1）面对农资市场价格震荡下行、粮价走低等不利因素，农资主业依托供销社背景和强大的渠道网络，工贸服一体化战略持续深化，展现出较强的经营韧性，农服模式逐步成熟，“辉隆五好”模式有望持续推广复制；（2）海华科技全产业链优势显著，薄荷醇完成技改扩产，产能达到5000 吨/年，成本优势凸显，BHT 市场地位稳固，未来有望继续贡献重要利润增量；（3）氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力。基于此，维持公司2025 年至2027 年营业收入169.66/187.60/203.27 亿元，维持预测2025 年至2027 年归母净利润2.10/2.63/3.09 亿元，维持预测公司2025 年至2027 年EPS 0.22/0.28/0.33 元，2025 年11 月5 日收盘价5.82 元/股对应25-27 年PE 分别为26/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动风险,安全环保风险,对外投资风险,极端气候变化等自然灾害引发的经营风险,新产能放量不及预期风险。