公司发布业绩快报： 2024 年公司营业收入/ 归母净利/ 扣非归净利71.3/8.5/7.8 亿元，同比+4.8%/+6.2%/+9.7%；对应24Q4 营业收入/归母净利/扣非归净利23.7/2.3/2.2 亿元，同比+2.0%/-23.8%/-22.5%。Q4 公司虽有春节错期催化，但由于KA 主销渠道客流减少、礼盒装产品价格内卷等因素，收入增长环比有所降速（24Q3 同比增长3.7%）；盈利端，Q4 内蒙瓜子受雨水影响采购价有所上涨，政府补助亦有减少，Q4 盈利能力同比显著承压。展望来看，25 年公司在量贩渠道增加SKU，电商渠道积极调整，期待销售有所改善，维持“买入”评级。

Q4 整体表现平淡，期待品类+渠道拓展成果

公司Q4 受益春节错期下的提前备货，但由于KA 主销渠道客流减少，叠加礼盒品类竞争较为激烈，收入增长放缓。产品端，24 年瓜子整体维持平稳，产品性价比与竞争力提升，打手与葵珍持续贡献增量；坚果类坚持两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）战略，Q4 春节备货以150 元坚果礼盒为主，补充高档和100 元以下的性价比礼盒产品，同时公司持续构建坚果乳、花生等第三增长曲线，期待新增长点。渠道端，公司持续发力渠道精耕，推进渠道下沉，零食渠道加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，沃尔玛、山姆等高势能渠道表现较优，抖快渠道导入高利润产品。

天气因素导致成本上涨，Q4 盈利显著承压

24 年公司整体成本有所改善，葵花籽采购价同比降低，坚果规模效应拉动毛利率持续提升，在政府补助减少的基础上利润率仍有提升（24 年公司归母净利率同比+0.2pct）；24Q4 公司盈利有所承压（24Q4 归母净利率同比-3.2pct），主要系：1）Q4 新采购季内蒙瓜子受雨水影响采购价短期上涨，四季度新老材料均有使用，综合成本有所上涨；2）政府补助同比减少。展望未来，期待公司打造多元成长曲线，短期成本压力有所提升，中长期看随规模效应的持续强化盈利能力亦有望不断提升。

期待多品类、多渠道打造，维持“买入”评级

考虑消费环境相对偏弱、品类竞争相对激烈，我们下调24-26 年收入增速、下调毛利率，下调盈利预测，预计24-26 年EPS 1.68/1.80/1.98 元（较前次下降15%/17%/23%），参考可比25 年均PE 18x（Wind 一致预期），给予25 年18x PE，目标价32.40 元（前次39.24 元，对应25 年18x），维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不足，竞争加剧，原材料成本波动。