事件：公司发布2024 年度业绩快报，2024 年公司实现营业收入71.31 亿元，同比增长4.79%，归母净利润8.52 亿元，同比增长6.19%。我们测算后，2024Q4 公司实现营业收入23.74 亿元，同比增长2.00%，归母净利润2.26 亿元，同比下滑23.79%。2024Q4 公司归母净利率9.53%，同比下降3.23pcts；扣非归母净利润2.21 亿元，同比下滑22.54%。

围绕中长期目标，坚守产品底线，积极求变应对市场变化。2024 年度，公司始终围绕中长期战略目标，坚持开放合作，拥抱创新，积极应对外部挑战。公司加大渠道精耕，持续提升终端覆盖率，加大零食量贩店的合作，推进会员店等新渠道的拓展，海外市场不断突破；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，风味坚果产品不断创新突破，坚果礼盒销量持续提升，实现公司整体业绩的增长。

原材料成本趋涨、年货节提早加大四季度费投，或致四季度利润承压。据公司2024 年10 月25 日投资者关系活动记录表，9 月中下旬，由于内蒙区域雨水较多原因，优质的葵花籽原料价格短期有上涨趋势。公司的葵花籽原料仍在持续采购中，整体来讲，公司每年都会储备一些葵花籽原料，四季度既会用到一部分上一采购季的原料，也会用到一些新采购的原料。同时，2025 年年货节启动较早，公司做了产品、渠道、市场费用投入的规划。坚果品类方面，考虑到消费分级，公司会在高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，包括终端网点的规划和资源投入。品牌方面，公司会通过引入品牌代言人，加大分众梯媒和线上直播等多种方式进行传播和推广。此外，公司也加大了对葵花子品类终端费用的投入，增加基础的陈列，加大新品的推广，包括打手瓜子、茶衣瓜子以及葵珍在特渠的提升，积极备战年货节，春节错期或致四季度期间费用率较同期有所提高，导致四季度利润下滑。

投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。同时，公司积极推出股权激励措施，我们认为公司有望实现业绩改善。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为71.4/79.2/88.2 亿元，同比增长4.9%/11.0%/11.3%；归母净利润分别为8.5/9.7/11.3 亿元，同比增长6.1%/13.9%/17.0%，当前股价对应P/E 分别为16/14/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。