事件：公司披露2024 年业绩快报，2024 年公司实现营业收入71.31 亿，同比增长4.79%，归母净利润8.52 亿，同比增长6.19%。测算2024Q4 公司实现营业收入23.74 亿，同比增长2%，归母净利润2.26 亿，同比下滑23.8%。业绩低于市场预期。

投资评级与估值：由于外部需求承压，下调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为8.52亿、8.55 亿、9.23 亿（前次为9.29 亿、11.27 亿、12.81 亿），分别同比增长 6%、0.3%、8%，最新收盘价对应 24-26 年 PE 分别为15、15、14x。由于需求恢复不及预期，以及阶段性的原材料成本压力，下调评级为“增持”，但公司管理变化、新品及渠道扩张情况依然值得关注。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势有望实现较快增长；公司中长期仍具有良好的成长性。

2024Q4 年货节备货低于预期，2025 年关注新品和渠道变化。2024Q4 终端需求尚未恢复，10 月份消化中秋国庆库存，12 月年货节经销商备货相对比较谨慎，导致四季度收入增速环比放缓。从整体的年货节备货情况看，结合渠道反馈，预计整体表现平稳，其中坚果礼盒表现相对较好。库存端，节后库存同比去年更为良性，反映动销维度有所改善。展望2025 年，产品端，公司积极储备新品，如薯条、花生果表现相对较好，打手瓜子销售规模亦有望继续增长。此外，在消费分级的环境下，未来公司会根据不同的消费群体、场景和渠道适配不同的产品；渠道端，公司持续加大渠道精耕，提升终端覆盖率，并深化零食渠道的合作、推进会员店等渠道的扩张，实现收入增长。

原材料涨价拖累毛利率。2024Q4 净利润下滑幅度较大主因葵花籽原材料价格上升导致毛利率同比下降。展望2025 年，葵花籽当前价格环比有所下降但是依然高于去年同期，部分坚果原材料如巴旦木受关税影响亦有一定上涨压力。费用端，考虑到市场竞争因素，预计会持续增加终端费用投放和促销，预计费用率略有上行。

股价上涨的催化剂：第二增长曲线提速。

核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧。