业绩简评

4月23日公司发布年报，2024年实现营业收入71.31亿元，同比+4.79%：实现归母净利润8.49亿元，同比+5.82%：实现扣非归母净利测7.73亿元，同比+8.86%。25Q1实现营业收入15.71亿元，同比-13.76%：实现归母净利润0.77亿元，同比-67.88%：实现扣非归母净利润0.58亿元，同比-73.76%。

经营分析

需求疲软登加竞争加剧，年货节增长承压。1）分产品看，24H2葵花子/坚果类/其他分别实现营收25.3/12.6/4.2亿元，同比+2.3%/+3.6%/-2.1%。分量价来看，24年休闲食品类目销量/吨价分别同比-0.9%/+4.1%，吨价小幅下降推测系公司对瓜子加量不加价，以及加大坚果性价比礼金投放。2)分地区看，24H2南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收14.03/8.16/12.52/3.24亿元，同比+6.9%/-7.0%/+2.2%/+15.1%，南方区及海外市场仍实现韧性增长。3）250Q1下滑主要系年货节错期，合并来看2404+2501收入-4.92%，系需求疲软和竞争加剧所致。

采购季成本上涨，毛利率环比持续承压。24Q4/25Q1公司毛利率为25.8%/19.5%，同比-3.46pct/-10.97pct。毛利率下滑续主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，成本大幅上涨，新原料在Q4开始投入。2）产品结构变化，坚果类礼盒表现不及预期，且瓜子具备小幅促销活动，分品类看类花子/坚果类24H2毛利率分别为30.5%/26.4%，同比+4.4pct/-7.2pct。3）24年公司销售/管理/研发费率分别为9.9%/4.32%/1.06%，同比+0.93/+0.07/+0.11pct，规模效应减弱。4）综合来看，24年/25Q1净利率分别为11.91%/4.92%，同比+0.12pct/-B.82pct。25年成本压力或将持续到新采购季，内部将通过供应链提效、优化费投等策略对冲。

受益于渠道扩张，收入有望企稳修复。公司持续推进百万终端建设，进行弱势市场突破，加大零食量贩、会页商超、海外等市场布局，丰富收入增长极。我们认为随着公司产品和渠道策略调整，收入有望实现韧性增长。

盈利预测、估值与评级

考虑到Q1成本上涨超预期及竞争加剧，我们下调公司25-26年利润39%/30%，预计25-27年净利润分别为6.8/8.6/9.5亿元，同比-20%/+28%/+10%，PE分别为19/15/14x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险：新品放量不及预期：市场竞争加剧等风险