投资要点

公司发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现营业收入71.31亿元，同增4.79%，归母净利润8.49 亿元，同增5.82%，扣非归母净利润7.73 亿元，同增8.86%。1Q2025 实现营业收入15.71 亿元，同减13.76%，归母净利润0.77 亿元，同减67.88%，扣非归母净利润0.58亿元，同减-73.76%。

24 年坚果类表现较为亮眼，出海进展顺利。分产品看，24 年公司年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入分别为43.82/19.24/7.73/0.53 亿元，分别同比变化+2.60%/+9.74%/+8.04%/-20.63%。分区域看，24 年公司南方区/北方区/东方区/电商/海外收入分别为22.66/13.43/21.22/7.79/5.69 亿元，分别同比变化+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%。分渠道看，经销和其他渠道/直营收入分别为56.69/14.62 亿元，分别同比变化-1.38%/+38.29%。截至24 年末，公司有1380 个经销商，国内经销商1272 个、国外经销商108 个。

1Q25 毛利率有所下滑。24 年/1Q25 公司毛利率分别为28.78%/19.47%，分别同比变化+2.03/-10.96pct。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率为9.99%/4.32%/1.06%/-0.96% ， 同比变化+0.93/+0.07/+0.11/+0.05pct。1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率为10.6%/4.64%/1.10%/-0.95%，同比变化-1.75/+0.90/+0.15/+0.99pct。

24 年持续推动产品渠道布局，1Q25 成本端相对承压。24 年公司推出打手系列产品——打手花生、蓝袋系列新产品、全坚果产品等。高端瓜子产品“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长。截至2024 年末，公司渠道数字化平台服务终端网点数量超49 万家。海外市场，公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco 渠道。1Q25 公司收入下降主要是因为春节错期因素，外加公司1Q24 销售收入基数较高；毛利率下降主要是葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升。

【投资建议】

我们预计公司2025-2027 年收入为73.84/76.57/79.48 亿元，同增3.55%/3.70%/3.80%，归母净利润为6.86/8.84/9.92 亿元，同比变化-19.27%/28.84%/12.27%，对应2025 年4 月29 日收盘价的PE 为 17/13/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格上涨：公司主要原材料为坚果类等，若主要原材料价格上涨，将对公司毛利率产生一定不利影响。

新品推广不及预期：公司持续推出新品，若新品推广不及预期或将影响公司整体营收表现。

业内竞争加剧：业内新入者或将对公司产生一定竞争压力，竞争加剧或将引发价格战，从而影响公司收入或者盈利能力。