事件：洽洽食品发布2025 年中报。25H1 实现营业收入27.52 亿元，同比减少5.05%；实现归母净利润0.89 亿元，同比减少73.68%；扣非归母净利润0.43亿元，同比减少84.77%。其中25Q2 单季度实现营业收入11.81 亿元，同比增加9.69%；归母净利润0.11 亿元，同比减少88.17%；扣非归母净亏损0.15 亿元，上年同期为盈利0.61 亿元。

春节错期影响收入，加大新品布局力度。25H1 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收17.72/6.14/3.04 亿元，同比-4.45%/-6.98%/-13.76%。主要系25Q1受春节错期影响较大，且收入占比较高，导致半年维度各品类收入同比均有不同程度下滑。瓜子品类中葵珍收入增速表现良好，蓝袋瓜子相对稳定，红袋瓜子收入增速有所放缓。25H1 公司推出魔芋、全坚果、鲜切薯条、冰淇淋等多款新品；且从过去线下推新为主的方式转为线上线下结合推新，后续有望带来新增量。从渠道维度来看，传统渠道受新业态冲击影响，体量有所收缩。新渠道拓展顺利，其中零食量贩渠道月销环比持续爬坡，同比增速保持较高水平。山姆渠道销量有所提升且有新品持续推出。电商渠道加大投入力度，25H1 收入同比增长25%。

海外市场拓展顺利，25H1 收入同比增长13%。

原材料成本上涨，费用投入增加影响利润。成本端，25H1/25Q2 公司毛利率分别为20.31%/21.42%，25Q2 同比-3.56pcts，环比+1.96pcts。葵花子/坚果类25H1 毛利率分别为20.93%/14.77%，分别同比-7.67/-13.95pcts。毛利率同比降低主要系原材料价格上涨，此外也与促销活动及低毛利率的竞争性产品推出有关。费用端，25H1/25Q2 销售费用率分别为12.09%/14.07%，25Q2 同比+4.03pcts，环比+3.47pcts。销售费用率同比提升主要系公司为推新品，加大促销力度和终端市场费用的投入。25H1/25Q2 管理费用率分别为5.72%/ 7.14%，25Q2 同比-0.53pcts，环比+2.50pcts。综合来看，25H1/25Q2 公司归母净利率分别为3.22%/0.96%，25Q2 同比-7.98pcts，环比-3.95pcts。受成本压力及费投加大的影响，公司利润端短期承压。展望全年，目前坚果品类成本端较为平稳。

瓜子成本仍处于高位，25Q3 新采购季价格有待观察。

盈利预测、估值与评级：考虑到成本压力以及线上推广费用投入的增加，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至4.30/6.70/7.76 亿元（较前次分别下调38.8%/23.2%/21.0%），对应2025-2027 年EPS 分别为0.85/1.32/1.53 元，当前股价对应PE 分别为27x/18x/15x。公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期，食品安全风险。