投资要点：

公司发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营收27.52 亿元，同比增-5.05%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增-73.68%。

葵花子和坚果两大核心品类的收入均同比减少。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。2025 年上半年，公司的休闲食品主业录得营收27.52 亿元，同比增-5.05%。其中，占本期营收64.39%和22.32%的两大核心品类葵花子和坚果分别录得营收17.72 亿元和6.14 亿元，分别同比增-4.45%、-6.98%，核心品类的营收均同比减少。我们认为，本期营收减少并非由于品类需求走弱，而是公司的传统渠道老化所致——公司所倚重的传统商超渠道目前面临客流减少的局面，经销由于盘子较大而增长缓慢。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。

核心原料的成本上升较多，导致主业盈利水平下降。2025 年上半年，公司葵花子业务的成本同比升高5.81%，坚果业务升高11.22%，分别比营收增长高出10.26 个、18.2 个百分点。由于成本升高，本期葵花子的毛利率同比下降7.67 个百分点至20.93%，坚果毛利率下降 13.95 个百分点至14.77%。公司上半年的整体毛利率同比下降8.1 个百分点至20.31%，盈利下滑较多。根据汇易网的数据，2025年9 月18 日全国葵花子现货均价为6050 元/吨，同比上涨7.08%，但较2025 年8 月每吨下降100 元，当前价格有所回落。根据临沂商城价格指数，2025 年9 月10 日临沂商城坚果价格指数为114.65，同比上涨1.62%，环比8 月基本持平，目前尚未出现回落迹象。

电商渠道的销售额增长较快。2025 年上半年，公司在电商渠道录得营收4.51 亿元，同比增24.79%，电商渠道的营收占比从上年同期的12.47%升至本期的16.38%。电商渠道发展较快，有助于渠道的多元化，降低单一渠道的风险。

期间费率上升较多。本期，公司的销售期间费用率同比上升3.03个百分点，其中销售、管理、财务和研发费率均上升，由此导致本期的净利率下降8.38 个百分点至3.24%。收入下降、毛利率下行以及费用率升高共同导致本期的净利润大幅下滑。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益为0.83元、1.29 元和1.61 元，参照9 月17 日收盘价22.43 元，对应的市盈率分别为26.94 倍、17.4 倍和13.94 倍，维持公司的“增持”评级。

风险提示：葵花籽和坚果等核心原料的成本居高不下；拓展新渠道将会带来新的增长，如新渠道对厂商价格形成较大的压制，厂商的毛利率将系统性下行。