业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

1Q-3Q25 收入45.01 亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68 亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比-79.46%；其中3Q25 收入17.49 亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79 亿元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比-74.00%。

3Q25 符合我们预期。

3Q25 受益中秋国庆备货，坚果表现较好。我们预计3Q25 葵花子收入同比小幅下滑，坚果类同比双位数增长，受益于中秋国庆旺季备货，以及新品全坚果的推广。渠道表现分化，我们预计3Q25 新零售渠道如零食量贩、山姆、盒马增长较快，传统渠道则略有下滑。此外，公司新品如冰淇淋、坚果乳等表现较好。

成本大幅上涨，费用投放力度增加，盈利能力承压。由于葵花子、坚果采购成本同比大幅增长，公司3Q25 毛利率同比下滑8.6ppt，但环比改善3.1ppt。此外由于公司增加费用投入，销售费用率同比提升2.3ppt，因而公司盈利能力仍承压，归母净利润同比下滑72.58%。

发展趋势

经营触底，收入及盈利趋于改善。收入端，公司推广新品如山野系列瓜子、全坚果、鲜切薯条、魔芋爽等贡献收入增量，同时积极与新零售渠道合作，我们预计收入有望环比改善。成本端，根据行业公众号“葵花58”，10 月新采购季葵花子价格同比下滑5-10%，我们预计公司毛利率4Q25 继续环比改善。

盈利预测与估值

我们下调盈利预测，对应2025/2026 预测营业收入下调1.9%/3.1%至68.6/73.6 亿元，2025/2026 预测归母净利润下调49.2%/29.4%至3.5/6.0 亿元。当前交易于31.7/18.5 倍2025/2026 年P/E；我们维持目标价27 元/股，对应约38.9/22.7倍2025/2026 年P/E 和22.8%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧；新品推广不及预期；成本端大幅波动。