本报告导读：

短期业绩仍有承压，期待26 年公司新品新渠道破局，维持“增持”评级。

投资要点：

维持增持级 。我们上修2025-2027年EPS预测分别为0.64/1.31/1.62元（原预测为0.57/1.22/1.61 元）,结合可比公司估值情况，给予公司22.5 倍的PE（2026E），目标价为29.48 元/股，维持“增持”评级。

短期整体业绩较大承压。前三季度收入同比下滑5.38%至45.01 亿元，整体需求继续有所承压。毛利率同比-8.30pct 至21.94%，延续上半年毛利率端承压状态，期间费用率同比+3.42pct（其中销售费率+1.26pct，管理费率+0.54pct，研发费率+0.40pct，财务费率+1.21pct），此外所得税率+5.36pct 至26.59%，最终归母净利率-9.43pct 至3.73%，对应归母净利润同比下滑79.46%至1.15 亿元。

单三季度延续较弱势能。单三季度营收下滑5.91%至17.49 亿元，需求端还是延续偏弱势能。毛利率同比-8.59pct 至24.52%（判断主要系继续使用高价原材料所致，期间费用率同比+4.02pct（其中销售费率同比+2.29pct，管理费率同比+0.58pct，研发费率同比+0.44pct，财务费率同比+0.71pct），此外所得税率同比+10.97pct 至32.94%，最终归母净利率同比-11.03pct 至4.54%，对应归母净利润下滑72.58%至7936 万元。

静待明年复苏破局。展望26 年，公司将持续聚焦重点品类产品的推广，加快细分品类差异化新品的推出，同时加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O 等新渠道新场景的拓展。此外公司将通过供应链优化与成本管控双轮驱动，实现降本增效。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧